>> 中銀證券-佰仁醫(yī)療(688198)Q3收入端保持快速增長，期待新產品持續(xù)放量-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
大小： |
755KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.82億元，同比增長30.58%，歸母凈利潤為0.93億元，同比增長57.93%，扣非歸母凈利潤為0.80億元，同比增長44.84%；單季度方面，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.34億元，同比增長31.54%，歸母凈利潤為0.21億元，同比減少9.39%，扣非歸母凈利潤為0.19億元，同比減少17.72%?？紤]到公司新產品處于放量階段，同時公司研發(fā)持續(xù)投入，未來仍有望持續(xù)有多個新產品獲批，我們看好公司未來的發(fā)展前景，維持買入評級。
支撐評級的要點
第三季度營收依然保持較快增速，銷售費用率有所提高。從收入端看，公司第三季度收入增速仍然維持相對較快的水平，與前三季度整體營收增速基本相當，前三季度結構性心臟病板塊營收同比增長42.34%，其中人工生物心臟瓣膜實現(xiàn)收入1.67億元，同比增長89.83%，我們推測主要由公司介入瓣產品放量拉動；公司第三季銷售費用有所增加，第三季度銷售費用率為31.86%，較去年同期提高4.19個百分點，管理費用率為8.25%，較去年同期提高0.87個百分點，研發(fā)費用率為32.52%，較去年同期提高1.11個百分點，銷售費用率提高水平較大，我們推測一方面，公司獨家產品介入瓣中瓣于今年上半年獲批，目前正處于進院階段，使銷售費用有所提高；另一方面，從過去公司季度營收看，瓣膜手術三季度屬于手術淡季，產品進院銷售費用的增加也進一步使公司銷售費用率的上升幅度更為明顯，預計后續(xù)隨著四季度瓣中瓣產品的放量銷售，公司費用率有望逐步回歸正常水平。
研發(fā)投入持續(xù)增加，多產品進入注冊受理后評審發(fā)補回復階段。公司前三季度研發(fā)費用為1.18億元，占營業(yè)收入的比重為30.81%，仍然處于較高水平。按照公司25年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司擬計劃注冊12項產品，截止到前三季度，公司已有8項產品進入注冊受理后評審和發(fā)補回復階段，未來伴隨新產品的逐步獲批，公司經(jīng)營有望持續(xù)向上。
膠原-I臨近獲批節(jié)點，有望為公司帶來新的業(yè)績增量。根據(jù)公司24年10月29日公告，公司膠原纖維填充劑-I已經(jīng)獲得注冊申請受理，從時間上來看，近期有望進入獲批上市的節(jié)點，公司膠原-I由兩條α1(I)鏈和一條α2(I)鏈組成三條α肽鏈，形成有序纏繞的三股螺旋結構，這種結構對于膠原蛋白在細胞外間質中實現(xiàn)細胞與細胞之間相互作用和作為組織骨架所提供的微環(huán)境，對促進組織修復再生至關重要。除此之外，公司在膠原-I的基礎上，進一步研發(fā)了膠原-II和膠原-III，截至今年上半年，膠原-II已獲得國家藥品監(jiān)督管理局受理，膠原-III已完成全部臨床隨訪，未來隨著公司膠原產品的陸續(xù)上市，有望為公司帶來新的業(yè)績增量。
估值
我們維持預測公司2025-2027年歸母凈利潤為2.35/3.26/4.51億元，對應EPS分別為1.71/2.37/3.27元，當前股價對應估值分別為63.7/45.9/33.2x，考慮到公司新產品處于放量階段，同時公司研發(fā)持續(xù)投入，未來仍有望持續(xù)有多個新產品獲批，我們看好公司未來的發(fā)展前景，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
新產品銷售不達預期;新產品包括膠原產品獲批不達預；費用水平不達預期
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