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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入5.02億（+35.4%），歸母凈利潤1.46億元（+27%）。同日，發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入1億（+31.3%），歸母凈利潤3251萬元（+290.7%）。2024年公司手術(shù)量仍保持增長趨勢，研發(fā)費(fèi)用增加明顯，產(chǎn)品加速布局，24年業(yè)績符合預(yù)期。
　　 24年業(yè)績符合預(yù)期，新品上市帶動(dòng)長期增長。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為0.8/1.1/1/2.1億元（+17.5%/+11.3%/+13.3%/+85%），單季度歸母凈利潤分別為0.08/0.27/0.24/0.88億元（ -28.9%/-17.4%/-10%/95.4%）。長邏輯來看：國產(chǎn)替代空間大，行業(yè)生物瓣膜對(duì)機(jī)械瓣膜的替代，手術(shù)量的提升，以及打造瓣膜病全生命周期管理帶來的市占率的提升。從盈利水平看，毛利率為88.3%（-1.5pp），系低毛利產(chǎn)品占比提升、腦膜集采降價(jià)以后拉低整體毛利率、以及新產(chǎn)品上市致使部分板塊產(chǎn)品成本增加，毛利出現(xiàn)小幅變化。銷售費(fèi)用率24.3%（-2.9pp），剔除股份支付費(fèi)用影響后研發(fā)費(fèi)用率29.6%，研發(fā)費(fèi)用率增長較為明顯，研發(fā)管線布局豐富，球擴(kuò)TAVR放量在即，預(yù)計(jì)多款重磅產(chǎn)品會(huì)在25~26年上市，對(duì)公司的業(yè)績產(chǎn)生較大的貢獻(xiàn)。
　　24年各業(yè)務(wù)線均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)看，2024年三大業(yè)務(wù)板塊收入均實(shí)現(xiàn)同比增長：1）心臟瓣膜置換與修復(fù)板塊同比增長64.3%，其中人工生物心臟瓣膜產(chǎn)品銷售額同比增長75.06%，核心產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)居前列。2）先天性心臟病植介入治療同比增長15.2%；3）外科軟組織修復(fù)板塊分別同比增長20%，保持了相對(duì)均衡的收入結(jié)構(gòu)。
　　持續(xù)加大研發(fā)，打造瓣膜病全生命周期管理。2024年公司按既定戰(zhàn)略繼續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)研究，持續(xù)加大投入實(shí)驗(yàn)室和研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加快推進(jìn)十余項(xiàng)在研產(chǎn)品的研發(fā)和多項(xiàng)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段產(chǎn)品如期完成入組和結(jié)題。報(bào)告期研發(fā)費(fèi)用約為1.51億元，同比增長53.26%，占營業(yè)收入的比例為30.17%，研發(fā)投入持續(xù)保持在較高水平。持續(xù)研發(fā)投入已取得顯著成果，先后獲得“血管生物補(bǔ)片”“心臟瓣膜生物補(bǔ)片”和“經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣系統(tǒng)”三項(xiàng)新產(chǎn)品注冊(cè)；“經(jīng)導(dǎo)管瓣中瓣系統(tǒng)”創(chuàng)新產(chǎn)品的注冊(cè)也即將完成審評(píng)審批?！把劭粕镅a(bǔ)片”“膠原纖維填充劑-1”以及“心包膜”三個(gè)均為填補(bǔ)空白的產(chǎn)品提交注冊(cè)申請(qǐng)并獲受理；“介入肺動(dòng)脈瓣及輸送系統(tǒng)”作為創(chuàng)新通道產(chǎn)品已提交注冊(cè)；此外，消化外科生物補(bǔ)片、心外射頻消融治療系統(tǒng)、卵圓孔未閉封堵器均已完成臨床試驗(yàn)，待陸續(xù)提交注冊(cè)申請(qǐng)。正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)的創(chuàng)新產(chǎn)品“微創(chuàng)心肌切除系統(tǒng)”臨床試驗(yàn)入組即將完成，臨床效果顯著。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤1.9、2.6、2.8億元。作為以動(dòng)物源性植（介）入材料為平臺(tái)的創(chuàng)新龍頭，未來潛力較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場開拓風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)