>> 興業(yè)證券-社會服務(wù)行業(yè)周報：酒店ADR數(shù)據(jù)有所改善，離島免稅銷售回暖增長勢頭正盛-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
代凱燕,金秋,熊超 |
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投資要點：
外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費公司投資機會。在外部宏觀環(huán)境不確定的背景下，擴大內(nèi)需更加成為經(jīng)濟增長重要抓手，對應(yīng)政策值得期待。同時各類消費公司持續(xù)推動渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等多重變革，表現(xiàn)出不同于大盤的優(yōu)異表現(xiàn)、外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費公司投資機會。
社服：三季報和月度數(shù)據(jù)顯示行業(yè)正進入逐步改善的通道，免稅銷售和酒店adr均出現(xiàn)積極信號。建議繼續(xù)關(guān)注符合旅游消費新趨勢部分景區(qū)公司（三峽旅游、長白山、九華旅游、黃山旅游）和穩(wěn)健教育板塊（高分紅經(jīng)營改善行動教育，調(diào)整較為充分學大教育、豆神教育），建議布局順周期穩(wěn)步改善的酒店人服板塊（業(yè)績超預期經(jīng)營改善錦江酒店、首旅酒店、科銳國際）。
免稅：11月離島免稅高頻數(shù)據(jù)顯示，全省銷售增長勢頭正盛。同時離島免稅政策、市內(nèi)免稅政策實現(xiàn)優(yōu)化，進一步擴大門店覆蓋半徑、拓展客群、增加銷售范圍及品類、簡化部分審批流程等，后續(xù)預計予以銷售增量補充。當前免稅板塊籌碼結(jié)構(gòu)較好，基本面呈筑底回升，未來仍存政策利好催化，建議持續(xù)予以關(guān)注。
黃金珠寶：黃金增值稅新政發(fā)布后，國內(nèi)珠寶品牌門店掛牌價多數(shù)已經(jīng)調(diào)整。雖然對于首飾零售商均有成本端增加，大概率逐步轉(zhuǎn)移至消費，長期來看動銷、毛利率有望消化。短期建議關(guān)注受影響較小的菜百股份，以及頭部品牌老鋪黃金、潮宏基的超跌機會。
美容護理：板塊出口業(yè)務(wù)占比較低，以內(nèi)需市場為主，雙十一活動多平臺已開始，天貓作為大促重點戰(zhàn)場，規(guī)則進一步簡化，李佳琦10.15開啟美妝專場直播，開啟天貓雙十一第一槍，化妝品板塊催化顯著，大促延續(xù)周期拉長打法。此外下半年多品牌在PDRN成分相關(guān)的產(chǎn)品上已有所布局，預計雙十一引來成分的小爆發(fā)。關(guān)注有品牌矩陣拓展邏輯的以及綜合運營能力較強的標的，基本面來看推薦上美股份、毛戈平，建議關(guān)注丸美生物、上海家化、水羊股份。
商貿(mào)零售：1）小商品城進出口景氣度，高6區(qū)對ai、大模型的使用提升驅(qū)動cg平臺快速增長，公司估值相對便宜，業(yè)績確定性高；2）關(guān)稅改善后，跨境電商公司經(jīng)營的確定性提高，有利于公司業(yè)務(wù)拓展，建議關(guān)注賽維時代，安克創(chuàng)新。3）超市調(diào)改持續(xù)，永輝日銷有望在年底走高，關(guān)店結(jié)束后利潤有望改善；匯嘉時代調(diào)改持續(xù)，低空和出海有望在26年進一步展開，建議積極關(guān)注。
咖啡茶飲：現(xiàn)制茶飲方面，預計外賣退坡后茶飲行業(yè)門店將迎來淡季+堂食下滑的壓力測試，建議關(guān)注具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢且下沉滲透空間仍較充足的古茗、蜜雪，Q4淡季表現(xiàn)或優(yōu)于同行?？Х确矫?，目前幸運咖日均營業(yè)額約為3400元，回本周期約19個月，目前簽約9100家，預計年底破萬店，古茗咖啡占門店營業(yè)額約20%，主要為晨時銷售空白期的補足，建議關(guān)注咖啡品牌在關(guān)鍵消費場景的布局情況，以及競爭加劇下的門店模型。
風險提示：社服&零售&美護行業(yè)系統(tǒng)性風險；公司治理風險；免稅行業(yè)政策變動風險；重要股東減持風險；化妝品品牌力下降等。
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