>> 國(guó)投證券-一份指南：關(guān)于“高低切”-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
大小： |
2223KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄,黃瑋宗 |
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在此，我們有必要圍繞“A股高切低指數(shù)”進(jìn)行更加全面細(xì)致的梳理，以提供A股高切低定價(jià)規(guī)律的一份實(shí)戰(zhàn)指南：
1、該指標(biāo)如何刻畫(huà)A股高低切運(yùn)動(dòng)：基于全部二級(jí)行業(yè)指數(shù)的累計(jì)收益相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（方差值）構(gòu)建A股高切低行情跟蹤指標(biāo)。當(dāng)該指標(biāo)上升時(shí)，說(shuō)明行業(yè)之間收益分化程度提升；當(dāng)該指標(biāo)見(jiàn)頂回落時(shí)，說(shuō)明行業(yè)之間收益分化開(kāi)始縮小，也就是高切低現(xiàn)象出現(xiàn)。
2、該指標(biāo)的運(yùn)動(dòng)軌跡與規(guī)律：一般而言，一年內(nèi)A股會(huì)發(fā)生2-3次較為明顯的高低切定價(jià)，每次周期大致在2-3個(gè)月。當(dāng)該指數(shù)高于區(qū)間上沿（約60%）時(shí)，往往意味著高位板塊擁擠或者過(guò)熱容易出現(xiàn)超額回落，低位板塊具備超額補(bǔ)漲潛力；當(dāng)回落至區(qū)間下沿（約30%）時(shí)，低位補(bǔ)漲行情接近尾聲或者市場(chǎng)正在醞釀新一輪分化。
3、該指標(biāo)如何解釋A股高低切現(xiàn)象：通常來(lái)看，A股高低分化對(duì)應(yīng)市場(chǎng)開(kāi)始形成鮮明的定價(jià)主線，背后的推動(dòng)力來(lái)自籌碼分化與基本面分化。當(dāng)籌碼分化伴隨巨量增量資金以及高-低增長(zhǎng)行業(yè)或細(xì)分增速差懸殊時(shí)，A股高低分化現(xiàn)象就會(huì)更加明顯和突出。當(dāng)“高切低行情”發(fā)生前，市場(chǎng)存在一定的局部過(guò)熱或者結(jié)構(gòu)性泡沫，高位板塊在資金高度集中、倉(cāng)位過(guò)重、估值透支的背景下達(dá)到階段性頂點(diǎn)；與此同時(shí)，或基于收益兌現(xiàn)或者降低組合波動(dòng)的主觀需求，或因?yàn)楹暧^層面政策、經(jīng)濟(jì)、海外因素出現(xiàn)拐點(diǎn)或者低位產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)重大異變點(diǎn)，觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)格再平衡的需求。
4、該指標(biāo)異常值的解釋：在2020-2022年周期中，該指標(biāo)突破90%，意味著市場(chǎng)分化突破常規(guī)30%-60%區(qū)間。在這個(gè)過(guò)程中，我們認(rèn)為背后是基本面分化（例如：2021年高景氣細(xì)分只集中在當(dāng)時(shí)的泛新能源）與籌碼分化（例如：當(dāng)時(shí)公募規(guī)模擴(kuò)張成為最重要最集中的增量資金）共振形成。
5、該指標(biāo)與結(jié)構(gòu)風(fēng)格的關(guān)系：當(dāng)高切低行情指標(biāo)見(jiàn)頂回落時(shí)，這一階段往往以低位板塊超額有效性回升為核心，在“風(fēng)格再均衡”上釋放清晰明確信號(hào)，但市場(chǎng)是否有清晰風(fēng)格切換要視低位板塊邏輯信號(hào)是否同步明確，也有可能步入“高位品種震蕩波動(dòng)、低位品種無(wú)序輪動(dòng)”的定價(jià)過(guò)程。需要提示的時(shí)：在高切低指數(shù)見(jiàn)頂回落過(guò)程中，在原高位板塊內(nèi)部進(jìn)行高切低并不能提供明確超額收益。當(dāng)?shù)臀话鍓K超額漲幅趨緩且高切低指標(biāo)觸底后，市場(chǎng)往往重新進(jìn)入某種風(fēng)格主導(dǎo)的新階段，此時(shí)也需要同步評(píng)估新主線的邏輯信號(hào)是否明確。
6、該指標(biāo)與A股大盤(pán)指數(shù)的關(guān)系：該指標(biāo)與大盤(pán)指數(shù)的關(guān)系多發(fā)生在當(dāng)高切低指標(biāo)出現(xiàn)見(jiàn)頂回落時(shí)：若對(duì)應(yīng)發(fā)生在流動(dòng)性收緊、整體估值高企階段，往往是大盤(pán)指數(shù)頂部信號(hào)，對(duì)應(yīng)高切低意味著由牛轉(zhuǎn)熊。
目前看：Q3科技機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已經(jīng)突破40%，達(dá)到歷史抱團(tuán)的偏高水平，意味著高位品種震蕩波動(dòng)在所難免；同時(shí)，A股科技/出海+低位順周期之間分化已到歷史高位水平，此前正處于高位震蕩，當(dāng)前出現(xiàn)收斂跡象。
對(duì)應(yīng)看到：本輪高切低中我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的出海+低位順周期（含全球定價(jià)資源品）超額已經(jīng)開(kāi)始初步展現(xiàn)：1、10月下旬之后出海50指數(shù)相對(duì)TMT取得明顯超額收益，這一趨勢(shì)在11月之后變得更為突出，由此可見(jiàn)風(fēng)格切換向出海；2、關(guān)于順周期定價(jià)，有色品種全年呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，11月相對(duì)低位順周期品種出現(xiàn)“躍躍欲試”的交易現(xiàn)象。
總結(jié)而言：10月至今A股高切低定價(jià)更接近風(fēng)格再均衡，真正風(fēng)格切換需等到流動(dòng)性牛向基本面牛明確過(guò)渡才會(huì)到來(lái)，屆時(shí)出海+低位順周期（含全球定價(jià)資源品，工程機(jī)械、家電、化工、工業(yè)金屬、電力設(shè)備）或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)投資的“最后一搏”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。
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