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投資要點(diǎn)
　　全球海風(fēng)裝機(jī)需求景氣。全球風(fēng)能理事會(huì)（GWEC）統(tǒng)計(jì)，2024年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模8GW。中國和歐洲是全球海風(fēng)裝機(jī)主力，2024年，中國市場(chǎng)貢獻(xiàn)了全球新增海風(fēng)裝機(jī)的一半以上；歐洲新增海風(fēng)裝機(jī)占全球的34%。GWEC預(yù)計(jì)，2025/2026年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)將分別達(dá)到16.3/23.4GW，同比增速104%/44%。我們預(yù)計(jì)，2025/2026年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)分別有望達(dá)到11.3/16.4GW，同比增長(zhǎng)101%/45%；歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2025/2026年歐洲新增海風(fēng)并網(wǎng)分別為4.5/8.4GW，同比增速分別為76%/86%?，F(xiàn)階段，我國風(fēng)機(jī)出口去向以亞非拉為主，出口機(jī)組以陸風(fēng)為主。歐洲、日韓等海風(fēng)市場(chǎng)有望加速增長(zhǎng)，為國內(nèi)企業(yè)帶來新的出海機(jī)遇。
　　需求端：歐洲需求強(qiáng)勁，亞太前景可期。歐洲是全球重要的海風(fēng)市場(chǎng)，2024年歐洲新增海風(fēng)裝機(jī)2.7GW（GWEC），占全球新增裝機(jī)的34%。歐洲海上風(fēng)電主要市場(chǎng)包括英、德、法、荷等。歐洲對(duì)發(fā)展海上風(fēng)電持積極態(tài)度，規(guī)劃到2030年海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)超過160GW（2024年底實(shí)際并網(wǎng)為37GW）。歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)認(rèn)為，考慮到拍賣延遲和供應(yīng)鏈限制等因素，歐洲完成規(guī)劃目標(biāo)較為困難，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025-2030年歐洲新增海風(fēng)并網(wǎng)48GW；2025/2026年歐洲新增海風(fēng)并網(wǎng)分別為4.5/8.4GW，同比增速分別為76%/86%，仍將快速增長(zhǎng)。日韓政策支持下，海風(fēng)發(fā)展有望提速，GWEC預(yù)計(jì)，到2030/2034年，日本海風(fēng)裝機(jī)容量將分別達(dá)到5GW/9GW；該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025-2034年韓國海風(fēng)新增裝機(jī)9GW。此外，東南亞、拉美市場(chǎng)在2030年后有望實(shí)現(xiàn)海風(fēng)項(xiàng)目落地，需求接棒增長(zhǎng)。
　　供給端（一）：海風(fēng)整機(jī)出海邏輯逐漸清晰。海風(fēng)整機(jī)出海環(huán)節(jié)存在預(yù)期差，國內(nèi)整機(jī)企業(yè)海外建廠和訂單進(jìn)展值得關(guān)注?，F(xiàn)階段歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)海風(fēng)整機(jī)市場(chǎng)仍由海外企業(yè)主導(dǎo)，國內(nèi)海風(fēng)整機(jī)出海進(jìn)程有待突破。海外市場(chǎng)成本壓力大、可選海風(fēng)整機(jī)供應(yīng)商少，且海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面臨質(zhì)量缺陷和虧損等問題。國內(nèi)海風(fēng)整機(jī)企業(yè)在大型化、成本和交付能力方面具備優(yōu)勢(shì)，部分領(lǐng)先企業(yè)已有項(xiàng)目積累和在手訂單。對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的貿(mào)易保護(hù)問題，國內(nèi)整機(jī)企業(yè)尋求與海外政府或開發(fā)商合作建廠，有望通過海外建廠應(yīng)對(duì)貿(mào)易保護(hù)。
　　供給端（二）：關(guān)注海纜、管樁、漂浮式機(jī)遇。海纜方面，國內(nèi)海纜競(jìng)爭(zhēng)格局較好，主要由東方電纜、中天科技、亨通光電三家主導(dǎo)。海纜領(lǐng)先企業(yè)加大海外拓展力度，2022年以來已取得一定程度的訂單突破，有望受益于全球海風(fēng)需求增長(zhǎng)。管樁方面，國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，需求增長(zhǎng)下供需形勢(shì)有望改善；海外市場(chǎng)存在供需缺口，部分領(lǐng)先企業(yè)已取得歐洲等訂單突破，國內(nèi)外需求景氣下，參與者業(yè)績(jī)修復(fù)可期。另外，漂浮式產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，值得期待。
　　投資建議。全球海風(fēng)需求景氣，看好產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)盈利修復(fù)和出海拓展。推薦三條主線：一、全球海風(fēng)需求景氣，優(yōu)選海纜環(huán)節(jié)。海纜環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)良，業(yè)績(jī)彈性好，是最有望受益于海風(fēng)景氣度提升的環(huán)節(jié)。推薦東方電纜，建議關(guān)注中天科技。二、海風(fēng)出海+整機(jī)盈利水平修復(fù)：關(guān)注整機(jī)環(huán)節(jié)。海外市場(chǎng)成本壓力大、可選海風(fēng)整機(jī)供應(yīng)商少，國內(nèi)海風(fēng)整機(jī)在大型化、成本和交付能力方面具備優(yōu)勢(shì)，需求景氣下有望迎來出海機(jī)遇，繼續(xù)關(guān)注下半年整機(jī)企業(yè)海外建廠和訂單進(jìn)展情況。國內(nèi)風(fēng)機(jī)均價(jià)修復(fù)，風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利水平改善可期。推薦明陽智能、金風(fēng)科技，建議關(guān)注運(yùn)達(dá)股份、三一重能。三、漂浮式：關(guān)注系泊鏈、漂浮式風(fēng)機(jī)。需求端，多個(gè)海外大型漂浮式海上風(fēng)電場(chǎng)取得重大進(jìn)展；供給端，明陽漂浮式海上風(fēng)機(jī)迎來突破，漂浮式產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐步清晰。推薦亞星錨鏈、明陽智能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）海上風(fēng)電需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。3）貿(mào)易保護(hù)導(dǎo)致出口節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。4）漂浮式海上風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步和降本速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。