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晶苑為多品類領先的制衣巨頭，交叉品類銷售驅動成長：
　　公司是全球多品類制衣龍頭，產能涵蓋休閑、牛仔、內衣、毛衣、運動戶外服五大品類，多品類均處領先地位，兼具女裝外觀時尚性、牛仔/功能運動服/毛衣交叉品類綜合性制造能力。核心客戶涵蓋迅銷、Levi’s、VS、A&F、Adidas、Lululemon、Nike等國際品牌。面對品牌客戶的單品類增長困境、及產品綜合性與多元品類拓展需求（如專業(yè)運動品牌拓展運動時尚Lifestyle系列、休閑品牌發(fā)力牛仔或輕運動等），公司通過跨品類交叉銷售（如供應迅銷全品類）及跨品類技術復用（如毛衣工藝賦能運動品類），以差異化優(yōu)勢擴份額。
　　核心客戶擴份額疊加品類紅利，運動及牛仔引領增長：
　　休閑/運動/牛仔為前三大品類，25H1分別占收入28%/ 25%/ 21%。運動品類引領增長，公司于16年通過收購Vista進入該領域，2019-2024年CAGR達18%，公司在Adidas、Lululemon等客戶實現(xiàn)份額顯著提升；公司作為Levi's、A&F、GAP主力供應商，牛仔品類受益復古風潮；毛衣和內衣品類穩(wěn)步增長，通過功能性毛衣、生活方式內衣等跨界新品而持續(xù)獲取訂單，25H1毛衣品類營收同比+29%。
　　產能多區(qū)域布局，切入面料環(huán)節(jié)布局垂直一體化：
　　公司在東南亞及中國設有20多家工廠，海外產能占約85%，其中越南約占6成，其余分布于孟加拉/柬埔寨/斯里蘭卡等。截至25/6/30，員工人數達7.9萬名，較同期增加0.9萬名，下半年聚焦提升人效。
　　公司于21年起先后通過收購及自建布廠，布局垂直一體化，預計25年休閑及運動面料自供率達約2成，中長期盈利能力具備提升潛力。
　　首次覆蓋晶苑國際并給予買入評級，目標價8.60港元：
　　我們預計公司2025E-2027E營收分別為27.4/ 30.0/ 33.0億元，同比分別+10.8%/ +9.5%/ +10.2%，毛利率分別為19.9%/ 20.1%/ 20.2%，歸母凈利潤為2.3/ 2.6/ 2.9億元，同比+14.7%/ +12.8%/ +11.1%?，F(xiàn)價對應26EPE為9.5倍，目標價對應26EPE為12倍。