>> 國泰海通證券-晶苑國際(2232.HK)2025年H1業(yè)績點評：H1高質(zhì)量增長，全年展望穩(wěn)健-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 1085KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛開,曹冬青 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導讀：
H1高質(zhì)量增長，維持高分紅比例，關稅分擔影響有限，全年預計穩(wěn)健增長。
投資要點：
投資建議：考慮到關稅對員工流失造成的影響，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利預測為2.26/2.50/2.82億美元（調(diào)整前分別為2.35/2.77/3.22億美元），分別同比+13%/+11%/+13%，給予2025年12XPE，目標價7.43港元（按1港元=0.13美元換算），維持“增持”評級。
H1高質(zhì)量增長，維持高分紅比例。2025H1公司收入為12.29億美元，同比增長12.4%，歸母凈利為0.98億美元，同比增長17%，毛利率為19.7%，同比增長0.2pct，凈利率為8%，同比增長0.3pct，分紅率為60%。
H1全品類、全地區(qū)收入均正增，員工短暫流失。分地區(qū)來看，H1亞太/北美/歐洲/其他地區(qū)收入分別為4.8/4.6/2.5/0.4億美元，分別同比增長14.5%/+11.7%/+9.7%/+14.9%，其中部分北美客戶美國訂單提前發(fā)貨要求。分客戶來看，H1優(yōu)衣庫表現(xiàn)優(yōu)異，訂單同比增長約20%。分品類來看，休閑服/運動戶外服/牛仔服/貼身內(nèi)衣/毛衣收入分別同比+11.4%/+12.4%/+10.3%/+9.5%/+29.2%，實現(xiàn)均衡增長。Q2在關稅背景下，公司部分員工流失至其他行業(yè)，但6月底基本得到解決，截至6月底員工人數(shù)環(huán)比2024年末增加約4000人。
關稅承擔影響有限，產(chǎn)能、客戶持續(xù)發(fā)力。針對關稅，4月美國對等關稅發(fā)布之后，只有少數(shù)幾個美國品牌要求公司分擔關稅（包括運動、休閑品牌），對公司H1業(yè)績影響較小，關稅分擔將陸續(xù)在8-10月結(jié)束，因此對公司H2業(yè)績的影響小于H1?？蛻舴矫妫綡2將開拓一位新歐洲客戶，我們判斷具備較大增長潛力。產(chǎn)能方面，H2公司計劃以提升員工效率為主，未來將積極評估歐洲設立新工廠的可能性，希望進一步提升歐洲市場供應能力。同時，考慮到穩(wěn)健的營運現(xiàn)金流量，我們預計未來公司仍將維持較高分紅比例。
風險提示：美國通脹超預期，招工不及預期
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