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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)氣體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，“裝備+氣體”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司起于制氧設(shè)備，經(jīng)過(guò)多年的轉(zhuǎn)型升級(jí)，目前已構(gòu)建了“裝備＋氣體”的全品類產(chǎn)品矩陣，是國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍者。近年來(lái)公司加速開(kāi)辟海外業(yè)務(wù)新版圖，持續(xù)探索多元化商業(yè)模式與高價(jià)值應(yīng)用場(chǎng)景，大宗氣價(jià)修復(fù)疊加新板塊多點(diǎn)開(kāi)花，新一輪成長(zhǎng)周期有望開(kāi)啟。
　　氣體：大宗氣價(jià)底部修復(fù)，電子氣體布局加速。從需求結(jié)構(gòu)上看，工業(yè)氣體呈現(xiàn)傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)I(yè)化、新興領(lǐng)域高端化的發(fā)展趨勢(shì)。近期大宗氣價(jià)底部回升，隨著制造業(yè)景氣度修復(fù)，公司主業(yè)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。另外，2025年公司電子氣體布局再加速，今年上半年氦氣銷量已超去年全年水平，子公司建德杭氧新簽電子氣體供應(yīng)合同，長(zhǎng)期看有望打造全新成長(zhǎng)曲線。
　　設(shè)備：空分設(shè)備絕對(duì)龍頭，非空分領(lǐng)域迎發(fā)展新機(jī)。公司空分設(shè)備國(guó)內(nèi)市占率長(zhǎng)期保持在50%以上，近年來(lái)空分設(shè)備大型化趨勢(shì)明顯，2024年公司空分設(shè)備中大型訂單占比超70%，行業(yè)持續(xù)集中。非空分領(lǐng)域，公司積極拓寬產(chǎn)品橫向應(yīng)用，2024年新簽石化裝備訂單占比近17%，1H25乙烯冷箱收入增速超50%。今年8月公司與控股股東杭氧控股合資成立青山湖實(shí)驗(yàn)室有限公司，9月加入安徽省聚變產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會(huì)，石化設(shè)備迎來(lái)發(fā)展新機(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收各為158.9億元、181.5億元、205.6億元，同比各增長(zhǎng)15.9%、14.2%、13.3%，歸母凈利潤(rùn)各為11.04億元、13.55億元、16.80億元，同比各增長(zhǎng)19.7%、22.8%、24.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為25倍/20倍/16倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求修復(fù)不及預(yù)期，新興板塊拓展不及預(yù)期，客戶信用及履約風(fēng)險(xiǎn)。