>> 中信建投-美好醫(yī)療(301363)新業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，26年業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點(diǎn)
公司Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期。展望Q4，公司收入和凈利潤(rùn)同比有望實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，其中家用呼吸機(jī)組件和人工植入耳蝸組件業(yè)務(wù)訂單交付節(jié)奏將逐步恢復(fù)正常，胰島素注射筆、CGM等新產(chǎn)品訂單有望持續(xù)交付、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｕ雇髂?，公司新業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，注射筆和CGM訂單和客戶數(shù)量有望持續(xù)增加，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。此外，公司在腦機(jī)接口、人形機(jī)器人等多個(gè)增長(zhǎng)潛力較大的細(xì)分領(lǐng)域開展多元化業(yè)務(wù)布局，未來(lái)有望成為新的增長(zhǎng)曲線。
事件
公司發(fā)布2025年三季報(bào)
2025年前三季度，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為11.94億元（+3.28%）、2.08億元（-19.25%）和2.03億元（-17.85%），基本每股收益為0.37元/股（-17.78%）。公司董事會(huì)擬定的2025年前三季度利潤(rùn)分配預(yù)案為：向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利4542萬(wàn)元（含稅）；本次不送紅股，不進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本。
簡(jiǎn)評(píng)
Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，注射筆和CGM業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
2025年前三季度，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為11.94億元（+3.28%）、2.08億元（-19.25%）和2.03億元（-17.85%）。2025Q3單季度營(yíng)收為4.62億元（同比+2.56%、環(huán)比+5.63%），歸母凈利潤(rùn)為0.94億元（同比+5.89%、環(huán)比+50.42%），扣非歸母凈利潤(rùn)為0.93億元（同比+9.56%、環(huán)比+50.93%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
新業(yè)務(wù)方面，公司為國(guó)際客戶定制的可調(diào)式胰島素注射筆已實(shí)現(xiàn)批量交付，目前供應(yīng)順暢，同時(shí)已與該客戶簽訂減肥筆訂單，相關(guān)自動(dòng)化產(chǎn)線已啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)明年投入交付。CGM與公司人工耳蝸業(yè)務(wù)具備技術(shù)同源性，公司較早布局相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)并實(shí)現(xiàn)小批量交付，目前處于穩(wěn)定放量期，正持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能爬坡
新業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，26年業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)
展望Q4，公司收入和凈利潤(rùn)同比有望實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，其中家用呼吸機(jī)組件和人工植入耳蝸組件業(yè)務(wù)訂單交付節(jié)奏將逐步恢復(fù)正常，胰島素注射筆、CGM等新產(chǎn)品訂單有望持續(xù)交付、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。展望明年，公司新業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，注射筆和CGM訂單和客戶數(shù)量有望持續(xù)增加，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。此外，公司在腦機(jī)接口、人形機(jī)器人、心血管介入、體外診斷等多個(gè)增長(zhǎng)潛力較大的細(xì)分領(lǐng)域開展多元化業(yè)務(wù)布局，未來(lái)有望成為新的增長(zhǎng)曲線，建議持續(xù)關(guān)注公司和下游潛在客戶在產(chǎn)品合作開發(fā)和商業(yè)化方面的進(jìn)展。
重點(diǎn)關(guān)注公司在腦機(jī)接口、人形機(jī)器人等前沿領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局
公司依托精密模具開發(fā)及成型技術(shù)、液態(tài)硅膠應(yīng)用（包括植入級(jí)硅膠封裝）、PEEK材料加工、自動(dòng)化產(chǎn)線設(shè)計(jì)等技術(shù)和能力，持續(xù)拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域。1）腦機(jī)接口領(lǐng)域：公司是全球人工植入耳蝸龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴和核心供應(yīng)商，在人工植入耳蝸植入體組件的研發(fā)和生產(chǎn)轉(zhuǎn)換等方面與客戶有長(zhǎng)期深入的合作關(guān)系。腦機(jī)接口公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)形態(tài)和工藝技術(shù)與公司人工耳蝸底層技術(shù)趨同，基于人工耳蝸與其他腦機(jī)接口產(chǎn)品的技術(shù)共性及同樣嚴(yán)苛的三類長(zhǎng)期植入醫(yī)療器械的質(zhì)量管控標(biāo)準(zhǔn)，公司具備將相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備拓展至其他各類腦機(jī)接口產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)與精密制造的能力，目前公司已與部分國(guó)內(nèi)外客戶展開接洽和研發(fā)工作。2）人形機(jī)器人領(lǐng)域：公司家用及消費(fèi)電子事業(yè)部積極探索人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑，結(jié)合公司已有的PEEK制造技術(shù)、精密模具技術(shù)、傳感器技術(shù)，已著手開展相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)布局和客戶溝通。公司已具備成熟的PEEK制造及成型技術(shù)，現(xiàn)有PEEK產(chǎn)品主要包括人工耳蝸的植入體、顱頜面修復(fù)系統(tǒng)中PEEK手術(shù)固定片、三類可植入止血夾等，公司將積極探索PEEK制造成型技術(shù)在各領(lǐng)域的延展應(yīng)用。
毛利率受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移等因素影響短期有所下降，費(fèi)用管控良好
2025年前三季度，公司銷售毛利率為39.34%，同比下降2.44個(gè)百分點(diǎn)，其中家用呼吸機(jī)組件業(yè)務(wù)部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至馬來(lái)西亞的過程對(duì)該業(yè)務(wù)毛利率帶來(lái)一定影響。2025年Q1-Q3期間費(fèi)用率為17.76%，同比增長(zhǎng)0.90個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控良好。其中銷售費(fèi)用率為3.22%，同比增長(zhǎng)0.60個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為8.06%，同比增長(zhǎng)1.60個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為8.77%，同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.29%，同比下降1.13個(gè)百分點(diǎn)，主要系匯率變動(dòng)、匯兌損失減少所致。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.22億元，同比下降26.43%，主要系公司材料采購(gòu)款增加所致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為131.89天，同比減少13.73天，庫(kù)存管理效率提升。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
公司下游應(yīng)用領(lǐng)域延展性較強(qiáng)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯
公司是國(guó)產(chǎn)家用呼吸機(jī)組件龍頭，業(yè)務(wù)延展性較強(qiáng)。短期來(lái)看，公司基石業(yè)務(wù)（家用呼吸機(jī)組件業(yè)務(wù)和人工植入耳蝸業(yè)務(wù)）有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；新業(yè)務(wù)方面，血糖管理業(yè)務(wù)（注射筆和CGM相關(guān)產(chǎn)品）貢獻(xiàn)較大，Q4訂單有望持續(xù)交付，明年有望加速增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司依托底層技術(shù)持續(xù)拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域，在腦機(jī)接口、人形機(jī)器人、體外診斷、心血管介入等領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，有望持續(xù)打開成長(zhǎng)天花板。我們預(yù)
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