>> 華泰證券-2026年資產(chǎn)配置展望：從“銳度”轉(zhuǎn)向深化與平衡-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 3638KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
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核心觀點
2025年，非美>美國，股>債，黃金+有色>原油，泛科技疊加有色的所謂新啞鈴組合更具“銳度”。2026年，全球秩序重建、AI科技革命、中國新舊動能轉(zhuǎn)換等“底色”未改，但處于中國十五五開局、美國中期選舉的特殊時點?！叭齻€半”引擎推動全球制造業(yè)周期上行，AI鏈深化、資源品、資本品關(guān)注度高。各國財政發(fā)力、貨幣配合的特征更加普遍，關(guān)注美元流動性、人民幣升值、居民存款搬家三條資金線索。風(fēng)險資產(chǎn)占優(yōu)的局面或?qū)⒀永m(xù)，黃金仍有配置價值，中美債市的空間都不大。高勝率資產(chǎn)貴，高賠率資產(chǎn)缺，建議適度降低組合的“銳度”，通過深化尋找更確定機會，通過適度分散和平衡來防范尾部風(fēng)險。
2025年復(fù)盤：非美>美國，股>債，黃金+有色>油
全球秩序重構(gòu)+中國資產(chǎn)重估+AI鏈深化+美聯(lián)儲降息交易構(gòu)成2025年的交易主線。我們在近年來反復(fù)強調(diào)全球時代背景已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。地緣周期、科技周期與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型周期疊加，與傳統(tǒng)的經(jīng)濟周期在分析框架和資產(chǎn)表現(xiàn)上存在明顯的差別。而2025年全球股票和黃金“齊飛”可能就是對當(dāng)前時代背景最好的詮釋。A股今年有不低的漲幅，但風(fēng)格較為極致，跑贏指數(shù)的難度不小。分散配置反而降低了組合銳度，在權(quán)益牛市環(huán)境中缺少收益彈性。全年來看，行情從舊啞鈴結(jié)構(gòu)（泛科技+高股息）向新啞鈴型切換（海外算力+資源品）。展望明年，名義GDP回升是關(guān)鍵，極致的結(jié)構(gòu)性行情或進一步深化與平衡，適度的分散化仍是應(yīng)對不確定環(huán)境的有效方式。
投資主題：開局之年與全球制造業(yè)周期
全球秩序的解構(gòu)與重塑、AI革命與中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換被我們看作是三大時代主題，且均在持續(xù)演進并進一步深化，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)“雙速”特征。AI成為推動全球增長的重要引擎，相關(guān)科技股目前或處于狂熱的早期階段。中美關(guān)系仍處于戰(zhàn)略相持階段，首爾會晤后雙方貿(mào)易摩擦降溫。中國“十五五”疊加美國中期選舉，歐美財政發(fā)力疊加貨幣配合，明年政策環(huán)境對風(fēng)險資產(chǎn)將更加友好。在全球“三個半”引擎的驅(qū)動下，2026年或出現(xiàn)2022年以來首次全球制造業(yè)周期共振上行，大類資產(chǎn)排序上更有利于權(quán)益和商品。資金流動方面，關(guān)注美元流動性、人民幣升值、居民存款搬家三條線索，全球流動性寬松環(huán)境有望持續(xù)。不過當(dāng)前高勝率資產(chǎn)普遍偏貴，而高賠率資產(chǎn)更加稀缺。更為關(guān)鍵的是盈利與實物需求能否跟上，主動消化高估值以改善資產(chǎn)賠率。
2026年配置建議：風(fēng)險資產(chǎn)占優(yōu)下的平衡與深化
明年風(fēng)險資產(chǎn)占優(yōu)的局面或?qū)⒀永m(xù)，不過可能進一步深化與平衡。經(jīng)濟周期視角下，AI鏈、自主可控、資源品和資本品仍是核心關(guān)注點。具體到大類資產(chǎn)上，科技股、供給稀缺資源品、有技術(shù)壁壘資本品仍是高勝率品種，但賠率有所弱化，需要提防波動風(fēng)險。高賠率資產(chǎn)較為稀缺，關(guān)注國內(nèi)消費、地產(chǎn)，美國小盤股、歐股，原油與黑色系商品等，適合適度埋伏。分品種看，A股趨勢不改，繼續(xù)深化與平衡；中債在蟄伏中等待機會；轉(zhuǎn)債貴但穩(wěn)定，規(guī)模萎縮，節(jié)奏重于擇券；美債或繼續(xù)陡峭化，變數(shù)在美聯(lián)儲；美股仍是盈利驅(qū)動為主，AI鏈或分化；美元低位震蕩，人民幣穩(wěn)中有升；黃金在震蕩中蓄勢，保持戰(zhàn)略配置。操作上，在估值普遍不低的背景下，建議降低組合的“銳度”，通過深化尋找更確定機會，通過適度分散和平衡來防范主要尾部風(fēng)險，包括地緣擾動、AI泡沫擔(dān)憂、美國信貸危機、美聯(lián)儲降息節(jié)奏等。
風(fēng)險提示：特朗普政策不確定性較大；美國通脹超預(yù)期上行；國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期等。
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