>> 平安證券-25年10月金融數(shù)據(jù)：票據(jù)融資貢獻主要增量-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大小： |
661KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
劉璐,鄭子辰 |
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事項：2025年11月13日，央行發(fā)布25年10月金融數(shù)據(jù)，新增社融8150億，同比少增5970億，低于于wind市場預(yù)期的1.53萬億；信貸口徑，新增人民幣貸款2200億，同比少增2800億元，較市場預(yù)期低2400億元。
1社融同比少增，主要是政府債供給回落+信貸少增貢獻
10月社融同比少增5970億元，其中政府債少增貢獻5602億元，其次是人民幣貸款同比少增3166億元。其他方面，企業(yè)債券在去年同期低基數(shù)的影響下同比多增1482億元，外幣貸款同比多增510億元，股票融資同比多增412億元，非標融資同比多增358億元。社融同比少增，對應(yīng)單月社融增速從9月的8.7%回落0.2個百分點至8.5%。
2信貸端，企業(yè)票據(jù)融資貢獻主要增量
10月6M國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率下行67BP，24年同期為下行41BP，顯示9月信貸需求可能弱于24年同期。從實際數(shù)據(jù)來看，信貸整體低于預(yù)期：
?。?）居民端，居民短貸、長貸均少增。一方面是居民短貸同比少增3356億元，顯示居民消費仍需提振；另一方面居民中長貸同比少增1800億元，地產(chǎn)探底或尚未結(jié)束。
?。?）企業(yè)端，票據(jù)融資貢獻主要增量。企業(yè)貸款同比多增2200億元，其中企業(yè)票據(jù)融資同比多增3312億元，企業(yè)短貸持平于去年同期；企業(yè)中長貸新增300億元，同比少增1400億元。結(jié)合上文中的企業(yè)債券同比多增，企業(yè)中長期融資基本持平去年。
3 M1增速重新回到回落區(qū)間，M2增速也有所回落
（1） M1增速重新回到回落區(qū)間。10月M1增速回落1.0個百分點至6.2%，在《【平安證券】25年6月金融數(shù)據(jù)點評：需求有所回暖》中，我們曾提到過，受去年同期手工補息被叫停影響，低基數(shù)支持25年9月以前的M1增速預(yù)計持續(xù)回升。10月基數(shù)效應(yīng)消退，M1增速重新回到了回落區(qū)間，帶來今年2季度以來M1-M2增速剪刀差首次回落0.8個百分點至-2.0%。
（2）M2增速回落0.2個百分點至8.2%，結(jié)構(gòu)上主要是非銀存款同比多增，居民和企業(yè)存款同比少增。居民存款少增7700億元、企業(yè)存款同比少增3553億元，而非銀存款多增7700億元。一方面，今年3季度以來股市整體表現(xiàn)不俗，10月居民和企業(yè)的存款可能部分流入股市；另一方面，10月理財規(guī)模環(huán)比增加了0.77萬億，而去年同期理財規(guī)模環(huán)比增加了0.29萬億，理財規(guī)模的增長也是非銀存款增加的重要因素。10月在政府債供給同比明顯回落的背景下，政府存款同比多增1248億元。
4策略方面，年內(nèi)債市維持震蕩偏多的思路
10月的金融數(shù)據(jù)總量上整體回落，但一方面，正如央行3季度貨政報告提到“隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的…貸款增速略低一些也是合理的，反映我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的變化”，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)變化背景下總量增速有所退坡；另一方面，《金融時報》刊文稱“政府債券快發(fā)多發(fā)短期對貸款有一定替代”，前期政府債供給較快從銀行報表占用的角度也對信貸有一定替代效果。但從債市定價整體來看，11月13日在股市壓制下，全日債市整體表現(xiàn)偏弱，但金融數(shù)據(jù)發(fā)布后10Y國債活躍券收益率有所下行，截至18:15，10Y國債活躍券相較日內(nèi)高點1.8080%回落0.55BP到1.8025%。向后看，考慮到年末部分機構(gòu)可能提前布局2026年配置、資金面整體維持平穩(wěn)寬松等因素，以及年末的日歷效應(yīng)對債市一般偏友好，年內(nèi)債市整體維持震蕩偏多的思路。
風(fēng)險提示：央行臨時收緊資金面；政府債大量供給影響資金面；外部環(huán)境擾動。
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