>> 國信證券-SEA(SE.US)2025Q3財報點評：收入表現(xiàn)亮眼，電商加大物流基建布局-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 651KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可,王穎婕 |
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整體表現(xiàn)：電商/數(shù)字金融/游戲驅(qū)動收入增速亮眼。收入端看，2025Q3公司收入60億美元，同比增長38%，電商/數(shù)字金融/游戲業(yè)務(wù)增速分別為35%/61%/31%。利潤端看，本季度公司實現(xiàn)凈利潤3.8億美元，凈利率6%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 8.74億美元，對應(yīng)利潤率15%。
電商業(yè)務(wù)：收入端快速增長，加大物流建設(shè)影響利潤釋放。本季度電商業(yè)務(wù)營收43億美元，同比+35%，主要與GMV較快增長、貨幣化率持續(xù)提升有關(guān)，25Q3 GMV yoy+28%，持續(xù)保持高速增長，預(yù)計全年GMV增速25%以上。平臺貨幣化率從去年同期11.0%提升至11.7%，主要來自廣告收入的強勁增長，廣告收入yoy超70%，使用廣告產(chǎn)品的商家數(shù)量同比+25%，付費廣告商家季度平均廣告支出同比+40%。本季度電商經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.86億美元，經(jīng)調(diào)EBITDA利潤率4.3%，環(huán)比-1.7pct，除季節(jié)性因素影響外還與公司加大物流建設(shè)投入有關(guān)。
數(shù)字金融：信貸規(guī)模強勁增長，不良貸款率保持穩(wěn)定。2025Q3公司數(shù)字金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.9億美元，同比增長61%，主要受信貸業(yè)務(wù)驅(qū)動。經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.58億美元，利潤率26%，同比-5pct。截至2025Q3末，應(yīng)收貸款總額為79億美元，同比+70%，25Q3逾期90天以上的不良貸款率1.1%，保持穩(wěn)定。
數(shù)字娛樂：多款游戲雙位數(shù)增長，全年流水增速指引上調(diào)至30%。2025Q3收入6.5億美元，同比+31%，流水8.4億美元，同比增長51%，調(diào)整后EBITDA 4.7億美元，對應(yīng)利潤率71%。本季度QAU達到6.7億，同比+7%，付費用戶6600萬，同比+31%，付費率9.8%，同比+1.8pct，環(huán)比提升0.5pct。預(yù)計游戲業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)超30%的流水增長。
投資建議：考慮到強勁的數(shù)字金融和電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)，以及公司對游戲業(yè)務(wù)后續(xù)流水表現(xiàn)的信心，我們調(diào)整公司2025-2027年收入預(yù)測至228/286/329億美元，調(diào)整幅度+5%/+8%/+8%；考慮公司電商業(yè)務(wù)加大投入，調(diào)整公司凈利潤預(yù)測至17/27/36億美元，調(diào)整幅度為-5%/-6%/-5%。當(dāng)前公司對應(yīng)26年估值為31x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新進入者競爭加劇等市場風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險等。
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