>> 財信證券-10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：物價超預期回暖，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分化加劇-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁闖,張雯婷 |
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政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性變化明顯。一是物價數(shù)據(jù)超預期改善。10月CPI同比上漲0.2%，環(huán)比上漲0.2%。10月PPI同比下降2.1%，環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，為年內(nèi)首次正增。二是生產(chǎn)端保持較高景氣。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.9%，保持較高景氣度。三是新舊動能加快轉(zhuǎn)化。10月裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增加值同比分別增長8.0%和7.2%，增速明顯快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值增速。四是以舊換新政策效果逐步顯現(xiàn)，升級類商品銷售旺盛。10月限額以上商品零售額中的通訊器材類、文化辦公用品類商品零售額同比分別增長23.2%和13.5%。五是制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，部分高端行業(yè)投資力度加大。從結(jié)構(gòu)來看，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的融合發(fā)展帶動了航空航天器及設備制造業(yè)等高技術(shù)行業(yè)投資較快增長。
實體融資需求不足，居民消費意愿和能力仍有待提升。一是實體經(jīng)濟融資需求仍待提振。10月新增社融8150億元，低于前值及市場預期。拆分信貸構(gòu)成來看，居民加杠桿意愿仍不足、房地產(chǎn)市場尚未觸底背景下居民按揭需求有限，代表企業(yè)真實投資意愿的中長期貸款僅微增300億元，同比少增1400億元。二是房地產(chǎn)對經(jīng)濟仍有一定拖累作用。10月中國商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額降幅均在擴大，房地產(chǎn)基本面仍在探底階段。三是經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍待趨勢性改善。受“十一”假期前部分需求提前釋放及國際環(huán)境更趨復雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動較上月放緩，10月制造業(yè)PMI為49%。
2025年內(nèi)經(jīng)濟預計將延續(xù)溫和復蘇的基調(diào)。一是高端制造與綠色轉(zhuǎn)型投資保持高增長。盡管1-10月全國固定資產(chǎn)投資整體下降1.7%，但扣除房地產(chǎn)后的其他領(lǐng)域投資增長1.7%，高端制造與綠色轉(zhuǎn)型等技術(shù)升級與結(jié)構(gòu)調(diào)整正在形成經(jīng)濟新動能。二是外圍環(huán)境邊際改善。中美貿(mào)易談判取得積極進展，外需不確定性下降，后續(xù)出口整體下行壓力邊際緩和。三是短期政策或處于真空期。預計在12月中央經(jīng)濟工作會議之前，政策進一步加碼的必要性不大，大概率進入觀察期，以評估前期政策效果。在暫時缺乏大規(guī)模增量政策的基準假設下，去年同期偏高的基數(shù)或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠅旱徒衲甑谒募径菺DP增速的讀數(shù)。
投資建議。（1）權(quán)益市場。第四季度機構(gòu)資金存在一定止盈高估值板塊的動力，市場風格有望走向再平衡。短期建議關(guān)注：北美電力改造方向；高股息方向；“反內(nèi)卷”方向；新消費方向；“十五五”規(guī)劃的重點方向。（2）債券市場。短期或仍維持震蕩走勢，建議以啞鈴型策略為主。（3）商品市場。分化加劇，貴金屬中長期看多邏輯堅實，但短期波動可能放大，原油或維持震蕩偏弱格局。
風險提示：海外衰退風險；中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱；政策力度不及預期。
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