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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　費(fèi)用管控良好，產(chǎn)能擴(kuò)張可期，看好長期成長空間。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收前三季度營收10.81億元，同比+206.15%，歸母凈利潤0.52億元，同比+96.96%；Q3單季度營收3.85億元，同比+356.13%、環(huán)比-0.41%，歸母凈利潤0.14億元，同比+6.80%、環(huán)比-19.66%。營業(yè)收入、凈利潤同比大幅增長主要系收購武漢鈞恒股權(quán)并已并表后所致?？紤]隨著AI算力建設(shè)持續(xù)加碼，高端光模塊需求維持上升趨勢，同時(shí)根據(jù)公司公告披露武漢鈞恒剩余49%股權(quán)收購計(jì)劃進(jìn)度，下調(diào)2025-2026年EPS預(yù)測為0.12/0.25元（原0.21/0.26元），維持2027年EPS為0.29元，參考可比公司估值，綜合考慮公司行業(yè)地位，給予2026年P(guān)E 100X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.00元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2025Q1-Q3費(fèi)用控制良好。25前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.29%、5.30%、2.81%、1.88%，同比+0.72pct、-7.62pct、-0.86pct、+1.80pct。我們認(rèn)為，隨著高端光模塊需求進(jìn)一步釋放，公司生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司費(fèi)率控制將持續(xù)邊際優(yōu)化。
　　公司簽訂海外土地購買協(xié)議，馬來西亞產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。根據(jù)公司2025年11月6日公告披露，馬來鈞恒以自有資金2400萬馬幣（約4099.59萬元人民幣）購買馬來西亞西南縣檳城州的工業(yè)地產(chǎn)，用于光模塊項(xiàng)目建設(shè)基地。本次購買的地產(chǎn)面積合計(jì)7844.3平方米。我們認(rèn)為本次購買土地有望進(jìn)一步推進(jìn)公司未來海外產(chǎn)能的建設(shè)。
　　催化劑：行業(yè)需求迭代升級(jí)；光通信產(chǎn)品突破。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)等。