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他山之石：吉博力的啟示
　　為什么對(duì)標(biāo)吉博力？1）業(yè)務(wù)領(lǐng)域類(lèi)似：吉博力主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞衛(wèi)浴科技與建筑給排水系統(tǒng)展開(kāi)，與偉星新材業(yè)務(wù)類(lèi)似；2）長(zhǎng)期穩(wěn)定表現(xiàn)：吉博力保持了長(zhǎng)周期穩(wěn)定增長(zhǎng)及高ROE水平，并由此取得了長(zhǎng)周期的穩(wěn)定收益及高PE，測(cè)算2020-2024年吉博力股價(jià)復(fù)合收益率約13%左右。
　　吉博力的成功之因。我們認(rèn)為可總結(jié)為，治理架構(gòu)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略的穩(wěn)定、專(zhuān)注衛(wèi)浴管道產(chǎn)品能力圈并保持持續(xù)創(chuàng)新投入、以系統(tǒng)化的思路開(kāi)展業(yè)務(wù)并重視服務(wù)、收購(gòu)補(bǔ)短板并進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張：
　　治理與戰(zhàn)略穩(wěn)定。吉博力股權(quán)結(jié)構(gòu)為典型公眾持股企業(yè)，經(jīng)營(yíng)以董事會(huì)及管理層為主，有長(zhǎng)期完善的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，并保持了長(zhǎng)期戰(zhàn)略的穩(wěn)定，如專(zhuān)注于衛(wèi)浴產(chǎn)品等。
　　專(zhuān)注與創(chuàng)新。以水暖配件起家，始終專(zhuān)注于建筑給排水及衛(wèi)浴科技領(lǐng)域；此外堅(jiān)持創(chuàng)新，以產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，如發(fā)明塑料隱蔽水箱、智能馬桶蓋、開(kāi)發(fā)HDPE排水系統(tǒng)等。
　　系統(tǒng)與服務(wù)。吉博力系統(tǒng)化設(shè)計(jì)思路始終如一，如整體衛(wèi)浴解決方案、系統(tǒng)排水解決方案提等。此外堅(jiān)持以人為本理念，一是針對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)品承諾，二是針對(duì)施工人員全流程培訓(xùn)。
　　收購(gòu)與開(kāi)拓。吉博力歷史上進(jìn)行了多次收并購(gòu)來(lái)完善產(chǎn)品體系，如1985年切入管道、2015年切入陶瓷衛(wèi)浴等；此外區(qū)域也在開(kāi)拓，吉博力從瑞士德國(guó)起步，逐步擴(kuò)張到全球。
　　面向未來(lái)：新空間在打開(kāi)
　　管道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在。公司PPR管收入出現(xiàn)下降，核心在于行業(yè)的需求下滑，份額的角度測(cè)算市占率提升至近20%水平。一方面證明公司商業(yè)模式的護(hù)城河依然深厚，另一方面在面臨壓力時(shí)，公司依然堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的理念，堅(jiān)持三高定位，鞏固了品牌優(yōu)勢(shì)并維護(hù)了渠道生存空間。
　　同心圓產(chǎn)品增長(zhǎng)可期。防水和凈水業(yè)務(wù)的發(fā)展模式逐步成熟，防水堅(jiān)持施工+驗(yàn)收+質(zhì)保的商業(yè)模式，與競(jìng)品相比實(shí)現(xiàn)了更高溢價(jià)，未來(lái)市占率有望提升；凈水從前置邁向末端及全屋凈水，定位中高端?？紤]渠道庫(kù)存去化接近尾聲、凈水服務(wù)體系及渠道完善，有望出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。
　　全屋水系統(tǒng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2025年8月，偉星全屋水生態(tài)系統(tǒng)正式發(fā)布，打造給水、排水、防水、采暖四大子系統(tǒng)。測(cè)算公司當(dāng)前主業(yè)給水管道終端客單價(jià)約為1000-2000元/戶(hù)，若后續(xù)水系統(tǒng)相關(guān)的其他材料均有銷(xiāo)售單戶(hù)價(jià)值量有望接近萬(wàn)元水平，打開(kāi)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。
　　外延收購(gòu)提升系統(tǒng)集成能力。與吉博力類(lèi)似，公司在轉(zhuǎn)型期遇到過(guò)往相對(duì)薄弱的方面也采取了收并購(gòu)的方式補(bǔ)強(qiáng)。如2022收購(gòu)新加坡捷流，提升給排水系統(tǒng)設(shè)計(jì)能力；2023年9月收購(gòu)浙江可瑞，提升新風(fēng)空調(diào)等舒適家系統(tǒng)的整合能力。此外公司內(nèi)生也在進(jìn)行持續(xù)的產(chǎn)品升級(jí)。
　　品牌形象升級(jí)&服務(wù)能力迭代。2024年公司簽約劉詩(shī)詩(shī)為公司“水生態(tài)代言人”，并推出“大象威森”IP形象；此外在原有扁平化渠道管理及管道星管家服務(wù)的基礎(chǔ)上，成立區(qū)域服務(wù)分公司，強(qiáng)化系統(tǒng)服務(wù)落地能力；子系統(tǒng)服務(wù)也在完善，如偉星采暖系統(tǒng)針對(duì)性服務(wù)模式的落地，從設(shè)計(jì)、施工到售后保障實(shí)現(xiàn)全程跟蹤；再如偉星防水“咖樂(lè)涂”、偉星凈水的安裝服務(wù)等。
　　投資建議：公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然明顯，參考吉博力發(fā)展歷史，我們認(rèn)為公司當(dāng)前堅(jiān)持的長(zhǎng)期戰(zhàn)略清晰且正確，未來(lái)隨著全屋水系統(tǒng)的展開(kāi)和優(yōu)化，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間正在打開(kāi)。預(yù)計(jì)2025、2026年歸屬凈利潤(rùn)約為9.3、9.7億，對(duì)應(yīng)PE約18、17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)需求持續(xù)下行；2、新業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)度較慢；3、競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)惡化；4、原材料價(jià)格大幅上行；5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。