>> 中信建投-海泰新光(688677)Q3業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，大客戶新業(yè)務(wù)合作有望增厚業(yè)績(jī)-251115
| 上傳日期： |
2025/11/15 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱紅亮 |
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核心觀點(diǎn)
公司Q3業(yè)績(jī)略超預(yù)期，醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)以及光學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。展望Q4以及2026年，預(yù)計(jì)美國(guó)大客戶需求將保持強(qiáng)勁，海外發(fā)貨量有望持續(xù)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，公司與美國(guó)大客戶的合作有望進(jìn)一步深化，一方面新鏡種與下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的共同開(kāi)發(fā)在持續(xù)推進(jìn)，另一方面，維修業(yè)務(wù)的快速放量及氣腹機(jī)等新項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，不僅將為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，也有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊４送?，公司自主整機(jī)品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，光學(xué)業(yè)務(wù)通過(guò)與大客戶深化整機(jī)合作、拓展口腔及工業(yè)檢測(cè)等新應(yīng)用領(lǐng)域，有望增厚公司業(yè)績(jī)。
事件
公司發(fā)布2025年三季報(bào)：
公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)4.48/1.36/1.33億元，分別同比+40.47%/+40.03%/+49.53%。基本每股收益為1.14元/股。
簡(jiǎn)評(píng)
Q 3業(yè)績(jī)略超預(yù)期，醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)以及光學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好
公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)4.48/1.36/1.33億元，同比+40.47%/+40.03%/+49.53%。
2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.82/0.62/0.61億元，分別同比+85.26%/+130.72%/+148.40%，環(huán)比+53.32%/+123.10%/+132.11%。Q3毛利率保持基本穩(wěn)定，凈利潤(rùn)增速高于收入增速，主要得益于有效的費(fèi)用管控。
Q3收入以及利潤(rùn)均略超預(yù)期，醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)和光學(xué)業(yè)務(wù)均獲得快速增長(zhǎng)。其中，2025年第三季度醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品出口發(fā)貨規(guī)模同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，光學(xué)業(yè)務(wù)中醫(yī)用光學(xué)產(chǎn)品延續(xù)半年度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快。
細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，前三季度醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)中內(nèi)窺鏡鏡體整體增長(zhǎng)33%，光源模組增速超過(guò)100%，主要系第二季度中美關(guān)稅影響基本出清，第三季度發(fā)貨實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。售后維修服務(wù)業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入6,000萬(wàn)元，較2024年同期增長(zhǎng)約80%；隨著公司內(nèi)窺鏡鏡體在終端市場(chǎng)保有量持續(xù)提升，配套維修需求同步增加，預(yù)計(jì)2026年該業(yè)務(wù)仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。光學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)前三季度保持30%以上的增長(zhǎng)，主要得益于分析診斷類產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)外設(shè)備企業(yè)的合作深化，以及口腔三維掃描模組等影像產(chǎn)品的快速放量。公司亦積極拓展工業(yè)檢測(cè)等新興光學(xué)應(yīng)用領(lǐng)域，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
展望Q4以及2026年，海外產(chǎn)能布局降低關(guān)稅影響，ODM業(yè)務(wù)訂單有望持續(xù)交付
公司已通過(guò)前瞻性的海外產(chǎn)能布局，有效降低了關(guān)稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，大部分銷(xiāo)往美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品已在泰國(guó)工廠實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和發(fā)貨。展望Q4及2026年，預(yù)計(jì)美國(guó)大客戶需求將保持強(qiáng)勁，海外發(fā)貨量有望持續(xù)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，公司與美國(guó)大客戶的合作進(jìn)一步深化。目前公司已正式啟動(dòng)下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的合作開(kāi)發(fā)，該系統(tǒng)將引入公司的光學(xué)除霧專利技術(shù)，合作產(chǎn)品線也從普外科的腹腔鏡拓展至骨科的關(guān)節(jié)鏡和耳鼻喉科的鼻竇鏡等。此外，公司也在與美國(guó)客戶探討氣腹機(jī)、3D內(nèi)窺鏡系統(tǒng)等更多產(chǎn)品的合作。其中，針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的氣腹機(jī)進(jìn)展相對(duì)較快，目前已完成樣機(jī)研發(fā)，交付客戶進(jìn)行綜合測(cè)試；測(cè)試通過(guò)后，公司將啟動(dòng)FDA注冊(cè)程序，后續(xù)有望通過(guò)客戶貼牌銷(xiāo)售，為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。在光學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司與分析診斷領(lǐng)域客戶的合作已從零部件供應(yīng)拓展至整機(jī)設(shè)備的代工，并在泰國(guó)工廠實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
毛利率維持較高水平，現(xiàn)金流狀況良好
公司2025年前三季度銷(xiāo)售毛利率為66.55%（+0.81pct），略有增長(zhǎng)。銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.16%（+2.25pct），同比有所增加，主要系公司為積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、完善營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，導(dǎo)致相關(guān)人工薪酬、折舊費(fèi)等支出增加。管理費(fèi)用率為10.32%（-1.54pct），有所下降。研發(fā)費(fèi)用率為11.52%（-3.27pct），主要得益于收入規(guī)模增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.49%（+0.88pct），主要系匯兌收益同比減少，同時(shí)貸款利息支出增加所致。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.24億元，同比增長(zhǎng)35.43%，主要得益于銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)銷(xiāo)售回款增加，現(xiàn)金流狀況良好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為70.66天，同比縮短1.64天，回款效率有所提升；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為375.57天，同比縮短59.7天。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
短中期看好大客戶的放量及業(yè)務(wù)合作深化，長(zhǎng)期看好公司光學(xué)平臺(tái)化拓展
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的熒光硬鏡上游廠商。短中期來(lái)看，美國(guó)大客戶需求強(qiáng)勁，泰國(guó)工廠的順利轉(zhuǎn)產(chǎn)將推動(dòng)訂單加速交付，支撐ODM業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。與此同時(shí)，公司與美國(guó)大客戶的合作持續(xù)深化，一方面新鏡種與下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的共同開(kāi)發(fā)在持續(xù)推進(jìn)，另一方面，維修業(yè)務(wù)的快速放量及氣腹機(jī)等新項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，不僅將為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，也有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，公司自主整機(jī)品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，光學(xué)業(yè)務(wù)通過(guò)與大客戶深化整機(jī)合作、拓展口腔及工業(yè)檢測(cè)等新應(yīng)用領(lǐng)域，有望增厚公司業(yè)績(jī)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司光學(xué)技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力強(qiáng)，業(yè)務(wù)延展性強(qiáng)，未來(lái)有望通過(guò)持續(xù)拓展新客戶和新應(yīng)用領(lǐng)域，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為6.01、7.05和8.41億元，分別同比增
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