>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：牛市“1.0”階段的高位區(qū)域-251115
| 上傳日期： |
2025/11/15 |
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| 992KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、“牛市1.0”階段的高位區(qū)域：科技結構牛行情長期性價比不足，再向上突破阻力增加。順周期行情還是“搶跑”階段，中期邏輯仍有斷點，牛市2.0行情啟動的條件尚不完備。先做好高位震蕩市，基于短期性價比把握小波段節(jié)奏。順周期短期性價比已偏低，科技成長相對性價比已較高。前期機構投資者有調倉減倉、風格切換動作，短期下行風險可控。2026年春季前，科技成長還有反彈機會，順周期投資需向有Alpha邏輯的方向收縮。
當前A股AI產業(yè)鏈處于“產業(yè)趨勢大波段沒結束+中小波段有波折+長期低性價比區(qū)域”狀態(tài)，參考歷史經驗，后續(xù)走勢通常分為“高位震蕩階段”和“調整階段”：
1.高位震蕩階段：掙估值錢難度增加，新增產業(yè)催化/業(yè)績高增延續(xù)，不易向上突破。高位震蕩階段通常是季度級別，產業(yè)趨勢行情演繹到低性價比區(qū)域，也不會馬上出現(xiàn)調整。
2.調整階段通常由產業(yè)趨勢中級別擾動觸發(fā)(不是產業(yè)趨勢的終結)，調整階段通常也是季度級別，這個調整不是結構牛結束，但調整到牛熊分界是合理幅度。
3.什么情況下能掙到利率中樞回落的錢？一般要等到全面牛階段，股市增量博弈，市場基于邊際資金成本定價，才能基于低利率打開估值重估空間。
二、中期判斷不變，牛市兩段論：25年的科技結構牛是牛市1.0階段，26年春季可能是階段性高點，彼時A股市場可能面臨3個挑戰(zhàn)：1.科技長期低性價比區(qū)域，產業(yè)中級別擾動，可能就會觸發(fā)消化長期性價比問題的調整。2.2026年春季需求側關鍵驗證期到來，供給增速回到低位，若需求穩(wěn)，則供需改善；但若需求弱，供需拐點可能推遲。3. “牛市2.0”接力條件還不成熟：需求側看“政策底”，供給側看反內卷效果持續(xù)性，關鍵窗口可能都在2026年中之后?？萍籍a業(yè)趨勢需等待新一輪發(fā)酵，參考移動互聯(lián)網的歷史經驗，兩波產業(yè)趨勢行情之間通常有3-4季度的空窗期。
2026年春季可能是階段性高點，但大概率不是26年全年高點，更不是本輪全面牛市的高點。牛市還有縱深，隨著時間的推移，全面牛市演繹的條件會越來越充分。A股至少還有三部分中期收益有待實現(xiàn)：1.基本面周期性改善的收益。2.居民資產配置向權益遷移，帶來的估值重估收益。3.中國全球影響力提升，各方面話語權提升確認，帶來的景氣+估值重估共振的收益。我們繼續(xù)提示，隨著供給出清，26年中A股“政策底、市場底、經濟底”依次出現(xiàn)框架的有效性回歸。26年國內加碼寬松的時刻，可能就是牛市2.0行情啟動的時刻。
三、高位震蕩區(qū)間，順周期和科技都要聚焦Alpha：短期，隨著順周期性價比降低，漲價持續(xù)性的重要性提升。周期Alpha重點關注：供需格局有Alpha邏輯的基礎化工和工業(yè)金屬，高股息重估受益的煤炭和港股石油龍頭。
科技成長短期機會主要來自于小波段反彈，更關注有新催化/產業(yè)空間大的方向，重點關注儲能和存儲。另外，2026年景氣展望向上+性價比較高的方向，可能在26年春季前搶跑，重點關注創(chuàng)新藥和國防軍工。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期
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