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免稅：海南免稅銷售邊際改善，個(gè)股或迎經(jīng)營拐點(diǎn)，政策催化密集
　　海南離島免稅銷售邊際改善。2025Q3，海南離島免稅銷售額合計(jì)54.03億元/yoy-2.6%，離島免稅購物人數(shù)合計(jì)94.60億元/yoy-14.4%，免稅購物客單價(jià)5712元/yoy+13.3%。2025年9月，海南離島免稅銷售額同比增長3.4%，為近18個(gè)月以來的首次正增長。建議關(guān)注25年四季度海南離島免稅銷售情況，若持續(xù)回暖，則中免或?qū)⒂瓉斫?jīng)營向上拐點(diǎn)，對(duì)26年其業(yè)績預(yù)期可保持中性偏樂觀態(tài)度，且近期免稅銷售政策支持頻出，疊加封關(guān)在即，估值催化明顯。
　　政策段對(duì)免稅的支持頻出，核心包括：1）優(yōu)化國內(nèi)商品退（免）稅政策管理，積極支持口岸出境免稅店和市內(nèi)免稅店銷售國產(chǎn)品；2）進(jìn)一步擴(kuò)大免稅店經(jīng)營品類，新增手機(jī)、微型無人機(jī)、運(yùn)動(dòng)用品、保健食品、非處方藥、寵物食品等熱銷商品；3）放寬免稅店審批權(quán)限，下放口岸出境免稅店設(shè)立、口岸出境及進(jìn)境免稅店經(jīng)營主體確定方式變更等審批權(quán)限，支持地方因地制宜整合優(yōu)化免稅店布局;4)對(duì)一個(gè)自然年度內(nèi)有離島記錄的島內(nèi)居民，在本自然年度內(nèi)可按“即購即提”提貨方式有關(guān)要求，不限次數(shù)購買離島免稅商品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）宏觀等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；
　　2）政策風(fēng)險(xiǎn)；
　　3）居民消費(fèi)意愿下滑；
　　4）市場競爭加劇。