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通信周觀點：
　　1）海外鏈看，北美AI數(shù)據(jù)中心建設仍在加速推進：A）本周OpenAI的Stargate超級數(shù)據(jù)中心項目獲得Blue Owl 30億美元股權投資，預計總投資額達100億美元；B）Anthropic宣布將在美國投資500億美元建設新的人工智能數(shù)據(jù)中心；C）微軟計劃向葡萄牙錫尼什數(shù)據(jù)中心投入100億美元，部署12600顆下一代英偉達GPU；D）谷歌在德國投資55億歐元擴建數(shù)據(jù)中心。同時資金層面看，近期以Berkshire Hathaway為代表的美國基金公司大舉增持Alphabet等科技巨頭股權，有望提振市場情緒。我們認為AI數(shù)據(jù)中心加速建設背景下，服務器、光模塊產業(yè)鏈將持續(xù)受益。2）AMD在分析師日活動上宣布未來3-5年內目標年均營收增長超35%，其中AI業(yè)務收入年均增速預計達80%，并明確MI400系列GPU產品路線圖，MI450系列預計2026年Q3推出。AMD作為AI芯片重要供應商，其強勁的業(yè)績指引和清晰的產品規(guī)劃也印證了AI需求的持續(xù)。3）中際旭創(chuàng)計劃啟動H股上市籌備工作，旨在拓展海外融資渠道，為后續(xù)產能擴張和技術研發(fā)儲備資金。我們認為，此舉將增強公司在全球光模塊市場的競爭力，抓住北美數(shù)據(jù)中心建設加速的機遇。4）騰訊控股第三季度業(yè)績超預期，營收1928.7億元、同比增長15%，凈利潤631.3億元、同比增長19%，但資本開支同比大幅下降約24%、我們認為主要系缺卡導致。阿里巴巴對"通義千問"進行重大戰(zhàn)略調整，全面轉向消費者市場對標ChatGPT，體現(xiàn)國內國產大模型持續(xù)迭代升級，有望帶動全產業(yè)鏈發(fā)展提速。
　　細分賽道：
　　服務器：本周服務器指數(shù)-4.75%，本月以來，服務器指數(shù)-6.44%。AMD在分析師日活動上宣布公司目標在未來3-5年內實現(xiàn)超過35%的年均營收增長，其中AI業(yè)務收入年均增速預計達到80%。公司設定了EPS超20美元的目標，帶動股價上漲8%；同時明確MI400系列GPU細節(jié)：MI450系列及Helios平臺預計2026年Q3推出，MI500系列計劃于2027年發(fā)布。
　　光模塊：本周光模塊指數(shù)-5.63%，本月以來，光模塊指數(shù)-2.38%。劍橋科技公告披露，公司1.6T光模塊關鍵技術指標進一步成熟，測試數(shù)據(jù)已接近行業(yè)頭部水平，部分產品已進入小批量供貨階段，預計至2026年一季度可實現(xiàn)大規(guī)模出貨。中際旭創(chuàng)計劃啟動H股上市籌備工作，旨在拓展海外融資渠道，為后續(xù)產能擴張和技術研發(fā)儲備資金。
　　IDC：本周IDC指數(shù)-4.28%，本月以來，IDC指數(shù)-4.58%。華豐科技在高速連接器技術上取得了顯著進展，其112Gbps產品已實現(xiàn)批量交付，并與國際領先水平保持同步，更前沿的224G產品也已達到樣品試制合格狀態(tài)。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.59億元，同比增長121.47%；歸母凈利潤2.23億元，同比實現(xiàn)大幅扭虧為盈。
　　核心數(shù)據(jù)更新：
　　電信業(yè)務量收增速逐步提升。前三季度，電信業(yè)務收入累計完成13270億元，同比增長0.9%。按照上年不變價計算的電信業(yè)務總量同比增長9%。9月我國光模塊出口金額當月環(huán)比增加17%，當月同比降低14.54%；1-9月累計同比降低15.68%。我們認為主要系國內光模塊公司紛紛在海外建設工廠所致。3Q25微軟/谷歌/Meta/亞馬遜資本支出分別為167億/240億/196億/351億美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。
　　投資建議與估值
　　建議關注國內AI發(fā)展帶動的服務器、IDC等板塊，以及海外AI發(fā)展帶動的服務器、光模塊等板塊。
　　風險提示
　　AI建設不及預期、中美關稅波動加劇、原材料供應不足。