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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)；Q3營(yíng)收雖有所承壓，但數(shù)通光模塊產(chǎn)品維持良好增長(zhǎng)，帶動(dòng)毛利率顯著改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2025年三季報(bào)，Q3收入同環(huán)比均有所承壓，我們認(rèn)為主要由于中小功率激光、傳感器等業(yè)務(wù)受行業(yè)因素影響表現(xiàn)較為平淡，數(shù)通光模塊業(yè)務(wù)仍保持較好需求和交付，同時(shí)公司毛利率有較大改善，AI邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，考慮交付節(jié)奏因素影響，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至18.77/22.50/27.80億元(前值為19.15/24.01/30.15億元)，對(duì)應(yīng)EPS為1.87/2.24/2.77元?？紤]行業(yè)平均估值和公司地位，給予公司26年37xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)83.59元（前值為56.60元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　Q3整體營(yíng)收承壓，但數(shù)通光模塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司25年前三季度營(yíng)收110.38億元，同比增長(zhǎng)22.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.21億元，同比增長(zhǎng)40.92%；其中25Q3營(yíng)收34.09億元，同比下滑10.33%，環(huán)比下滑20.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.10億元，同比增長(zhǎng)31.15%，環(huán)比下滑18.17%。分業(yè)務(wù)看：1）前三季度感知業(yè)務(wù)營(yíng)收31.74億元，同比增長(zhǎng)13%，其中傳感器業(yè)務(wù)營(yíng)收28.53億元，激光全息防偽業(yè)務(wù)營(yíng)收3.21億元。2）前三季度聯(lián)接業(yè)務(wù)營(yíng)收50.89億元，同比增長(zhǎng)52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.62億元，同比增長(zhǎng)541%，綜合毛利率13.66%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.27億元，凈利潤(rùn)2.15億元，主要因數(shù)通光模塊等高附加值產(chǎn)品收入占比及毛利率水平快速提升。3）前三季度激光+智能制造業(yè)務(wù)營(yíng)收26.53億元，其中大功率激光設(shè)備收入利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯。
　　備貨充足，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)旺盛需求。截至Q3期末，公司存貨為34.14億元，較年初增長(zhǎng)30.26%，主因訂單增長(zhǎng)以及部分原材料供應(yīng)波動(dòng)，公司進(jìn)行了戰(zhàn)略性備貨。
　　催化劑：海外數(shù)通光模塊客戶突破，3D打印產(chǎn)品放量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云廠商資本開(kāi)支不及預(yù)期；宏觀環(huán)境擾動(dòng)。