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核心觀點(diǎn)
　　華工科技2025年上半年?duì)I收76.29億元，同比增長(zhǎng)44.66%；歸母凈利潤(rùn)9.11億元，同比增長(zhǎng)44.87%。其中，Q2單季營(yíng)收42.74億元，同比+41.04%；歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比增長(zhǎng)49.62%。
　　400G、800G光模塊放量，公司聯(lián)接業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。（1）聯(lián)接業(yè)務(wù)2025H1營(yíng)業(yè)收入37.44億元，同比增長(zhǎng)124%，成為公司第一大業(yè)務(wù)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)和設(shè)備廠商的算力需求激增，400G、800G光模塊實(shí)現(xiàn)規(guī)模交付；下半年800GLPO開始小批量交付，1.6T光模塊也在送樣測(cè)試中，公司也在積極布局海外產(chǎn)能，受益于國(guó)內(nèi)外云廠AI算力capex提升，公司光模塊業(yè)務(wù)有望持續(xù)收益。（2）感知業(yè)務(wù)2025H1營(yíng)業(yè)收入21.54億元，同比增長(zhǎng)16.8%。其中，傳感器業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入19.42億元，激光全息防偽業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2.11億元，主要受益于新能源汽車的滲透率以及出口增長(zhǎng)。新能源及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈銷售占比超過60%。新能源汽車PTC熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，覆蓋大多數(shù)新能源汽車國(guó)產(chǎn)及合資品牌，在海外市場(chǎng)獲得多個(gè)高端汽車品牌項(xiàng)目訂單。（3）智能制造業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入16.76億元，同比降低3%。新能源汽車行業(yè)訂單同比增長(zhǎng)43%，船舶行業(yè)訂單同比增長(zhǎng)26%。商業(yè)航空領(lǐng)域訂單同比增長(zhǎng)220%；軌道交通行業(yè)訂單同比增長(zhǎng)67%。公司正在積極布局3D打印業(yè)務(wù)，滿足對(duì)高精度零部件的量產(chǎn)需求，未來有望高速增長(zhǎng)。
　　公司產(chǎn)能國(guó)際化，布局LPO光模塊和AEC技術(shù)。公司持續(xù)推進(jìn)全球化布局，在海外構(gòu)建生產(chǎn)基地降低關(guān)稅貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。公司前瞻布局1.6TLPO、1.6TLRO產(chǎn)品，以及1.6T 3nm DSP方案，行業(yè)首推3.2TCPO解決方案。公司后續(xù)有望受益于硅光滲透以及高速率光模塊放量，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司也在1.6TACC/AEC正在美國(guó)OTT測(cè)試并準(zhǔn)備小批量出貨，后續(xù)有望放量。
　　毛利率小幅波動(dòng)，費(fèi)用管控良好。2025H1公司毛利率20.24%，同比下降3.4pct，主要受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響；2025Q2公司毛利率20.0%，隨著后續(xù)高速光模塊逐步放量，公司毛利率有望改善。公司費(fèi)用管控良好，2025H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比分別變化-1.70pct/-0.81pct/-1.4pct至3.21%/1.79%/5.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期、技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：受益AI發(fā)展高速光模塊批量交付，小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027歸母凈利潤(rùn)分別為19.1/24.4/29.6億元（前次預(yù)測(cè)為15.8/19.7/23.2億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/21/18X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。