>> 中原證券-華工科技(000988)公司點評報告：凈利潤快速增長，海外業(yè)務拓展順利-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
大小： |
730KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李璐毅 |
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事件：公司發(fā)布2025H1業(yè)績預告，預計2025H1實現(xiàn)歸母凈利潤8.9-9.5億元，同比增長42.43%-52.03%，預計2025Q2歸母凈利潤為4.8-5.4億元，同比增長43.28%-61.19%。
點評：
聯(lián)接業(yè)務收入和盈利同比大幅增長，感知業(yè)務市場占有率提升，智能制造業(yè)務訂單增長較快。公司聚焦“感知、聯(lián)接、智能制造”三大核心業(yè)務。國內(nèi)算力光模塊業(yè)務需求旺盛，公司光模塊產(chǎn)能根據(jù)客戶訂單需求情況及時進行增加和調(diào)整。2024年，公司光電器件、敏感元器件、激光加工設備占營收比分別為33.95%、31.33%、29.81%。2025H1，公司所聚焦賽道的市場主體業(yè)務大幅增長。其中，1）聯(lián)接業(yè)務隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)及設備廠商算力需求激增，應用于算力中心建設的400G/800G等高速光模塊需求快速釋放，收入和盈利同比大幅增長。2）感知業(yè)務緊抓新能源汽車滲透率創(chuàng)新高和出口增長的機遇，市場占有率進一步提升，PTC加熱組件、傳感器的銷售持續(xù)增長。3）智能制造業(yè)務受益于新能源汽車、船舶等行業(yè)設備更新及智能制造升級，迎來加速發(fā)展期，訂單增長較快。
盈利能力提升，費用管控成效顯著。2025Q1，公司銷售凈利率為12.12%，環(huán)比-2.57pct，其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率同比-2.3pct、-1.55pct、+1.02pct。公司推行精益生產(chǎn)，有效控制經(jīng)營成本。海外生產(chǎn)基地完善生產(chǎn)工藝，全面提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，引進當?shù)睾细窆?，控制成本，落實原產(chǎn)地要求。
公司具備硅光芯片到模塊的全自研設計能力。2025Q1，研發(fā)費用同比+43.03%，公司持續(xù)加大新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入力度。公司光電子信息產(chǎn)業(yè)研創(chuàng)園“下一代超高速光模塊研發(fā)中心暨高速光模塊生產(chǎn)基地建設項目”一期建設加快推進，預計2025年7月投產(chǎn)。產(chǎn)品方面，公司具備硅光芯片到模塊的全自研設計能力，包括業(yè)界最新的用于1.6T光模塊的單波200G自研硅光芯片和多種1.6T光模塊產(chǎn)品（DSP和LPO）方案；具備硅光完整材料PDK能力，自研硅光芯片，海外Fab鎖定產(chǎn)能、提量，同時增加海外第二備份Fab產(chǎn)能，國內(nèi)Fab正在加快驗證中。公司圍繞當前InP（磷化銦）、GaAs（砷化鎵）化合物材料，積極布局硅基光電子、鈮酸鋰、量子點激光器等新型材料方向，自主研發(fā)并行光技術(shù)（CPO、LPO等），同時積極推動新技術(shù)、新材料在下一代3.2T等更高速率光模塊產(chǎn)品應用。公司于2025年美國光通訊展推出適配下一代AI訓練集群的CPO超算光引擎、3.2T模塊解決方案。
全球化經(jīng)營提速，海外業(yè)務拓展迅速。2024年公司國內(nèi)業(yè)務、國際業(yè)務占營收比分別為88.2%、11.8%。海外市場方面，部分互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支投入預期上調(diào)，海外算力需求延續(xù)高景氣度。公司聯(lián)接業(yè)務海外市場推進順利，2025年有望在海外頭部客戶獲得批量訂單；業(yè)界領先1.6T自研硅光模塊，已接到中美知名OTT客戶正式送樣通知；1.6TACC/AEC已在美國知名OTT測試，準備小批量出貨。產(chǎn)能方面，公司海外工廠已正式投產(chǎn)，將不斷提升800G、1.6T模塊的量產(chǎn)能力，計劃建造4萬平廠房以應對未來海外業(yè)務增長需求。
大模型和生成式AI推高算力需求，光模塊產(chǎn)業(yè)持續(xù)受益。根據(jù)IDC的測算，2024年中國智算規(guī)模達725.3 EFLOPS，預計2028年將達到2781.9 EFLOPS，CAGR將達到39.9%；2024年中國智算服務市場整體規(guī)模達到50億美元，2025年將增至79.5億美元，2023-2028年五年CAGR達57.3%。LightCounting預計2024-2029年全球數(shù)通光模塊市場CAGR將達到27%。大模型迭代加速的驅(qū)動下，海內(nèi)外各大廠商持續(xù)加碼AI算力領域投入，在大模型、云計算、搜索及廣告、生產(chǎn)力工具等賽道積極擁抱AI商業(yè)化浪潮，發(fā)力布局AI大模型應用及產(chǎn)品服務，帶動算力基礎設施產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度，AI產(chǎn)業(yè)鏈中光模塊等產(chǎn)業(yè)持續(xù)受益。
盈利預測及投資建議：公司是全球領先的光模塊廠商，國內(nèi)算力光模塊業(yè)務需求旺盛，海外業(yè)務推進順利；在全球新能源汽車熱管理和多功能傳感器技術(shù)處于領導地位，PTC產(chǎn)品市場份額持續(xù)提升，壓力傳感器突破新的增長點。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.97億元、23.10億元、28.16億元，對應PE分別為26.69X、20.76X、17.03X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：國際貿(mào)易爭端風險；AI發(fā)展不及預期；行業(yè)競爭加劇。
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