>> 山西證券-華工科技(000988)光模塊增速靚麗，盈利能力或進一步改善-250827
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投資要點：
公司發(fā)布2025年半年報。2025H1年公司實現(xiàn)營收76.29億元，同比+44.66%；歸母凈利潤9.11億元，同比+44.87%；扣非后歸母凈利潤7.29億元，同比+43.01%。其中，25Q2單季度實現(xiàn)營收42.74億元，同比+39.19%，環(huán)比+27.36%；歸母凈利潤5.01億元，同比+48.30%，環(huán)比+22.28%；扣非后歸母凈利潤4.20億元，同比+49.23%，環(huán)比+35.80%。
事件點評：
分業(yè)務來看，公司智能制造業(yè)務/聯(lián)接業(yè)務/感知業(yè)務25H1分別實現(xiàn)營收16.76/37.44/21.54億元，同比分別-2.95%/+124%/+17%。1）智能制造業(yè)務：智能裝備事業(yè)部聚焦新能源與智能制造，新能源汽車/船舶/商業(yè)航空/軌道交通/訂單分別同比增長43%/26%/220%/67%，精密系統(tǒng)事業(yè)部專精特新產品批量銷售，海外業(yè)務同比+95%；2）聯(lián)接業(yè)務：圍繞“光聯(lián)接+無線聯(lián)系”，光模塊業(yè)務實現(xiàn)高增長，公司在行業(yè)首推3.2TCPO解決方案，可支撐51.2T交換機；無線聯(lián)接業(yè)務800GZR/ZR+ Pro相干光模塊量產，在關鍵客戶完成測試導入。3）感知業(yè)務：傳感器業(yè)務/激光全息防偽業(yè)務營收分別19.42 /2.11億元，同比分別+18.12%/6.11%，傳感器向汽車、光伏儲能領域轉型取得重大突破，取得一系列新項目定點及新項目量產，在行業(yè)頭部企業(yè)銷售規(guī)模大幅擴大。
光聯(lián)接業(yè)務有望保持迅猛增勢，傳感器業(yè)務保持領先地位，智能制造板塊3D打印技術成長性較高。光聯(lián)接方面，公司400G、800G光模塊批量交付，同時公司布局硅光技術多年，目前已在400G光模塊全面覆蓋硅光，800G/1.6T已有應用，隨國內數(shù)通光模塊從400G向800G切換，硅光模塊在800G及1.6T加速滲透，公司光模塊在國內外市場份額及盈利能力有望繼續(xù)提升。此外，泰國工廠產能預計年內將達到15-20萬只/月，為公司提供充分保障。傳感器業(yè)務方面，公司壓力傳感器取得突破性進展，銷售規(guī)模超去年全年，未來將以陶瓷電容/玻璃微熔/MEMS技術突破+車企供應鏈綁定+新興場景卡位三軌并進，全面實現(xiàn)國產替代。智能制造方面，公司3Dlaser激光倒角智能裝備突破首個批量訂單，并布局3DP服務型制造業(yè)務，拓展增材制造在3C消費、汽車電子、醫(yī)療等領域的應用場景，有望為智能制造業(yè)務打開新增長路徑。
公司費用管控收效顯著，期間費用率明顯下降。25H1公司毛利率/凈利率分別20.24%/11.88%，相較去年同期均有所下降，主要系公司相較去年營收結構變化所致；光聯(lián)接業(yè)務毛利率提升2.19%，未來有望拉動公司毛利率上行。此外公司凈利率下降幅度小于毛利率，期間費用率管控已現(xiàn)成效：25H1公司期間費用率整體9.94%，相較去年同期13.16%同比下降3.22 pct；其中，25H1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別3.21%/1.79%/5.28%，相較去年同期分別-1.7/-0.8/-1.4 pct。
盈利預測、估值分析和投資建議：公司是國內數(shù)據(jù)中心建設光模塊主力供應商，也是新能源汽車PTC和傳感器龍頭。我們預計公司2025-2027年凈利潤18.7/24.1/29.6億元，同比增長52.8%/29.2%/22.8%，對應EPS為1.86/2.40/2.94元，維持“買入-A”評級。
風險提示：新能源、船舶、消費電子等行業(yè)支出不及預期影響公司激光裝備收入；國產算力投資不及預期或組網(wǎng)技術路線變化導致光模塊收入增長不及預期；新能源汽車市場發(fā)展不及預期；海外市場拓展不及預期。
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