>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報：需求延續(xù)降溫，工業(yè)生產(chǎn)超季節(jié)性回落-251116
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 1213KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年11月16日，本周ECI供給指數(shù)為49.97%，較上周回落0.01個百分點；ECI需求指數(shù)為49.87%，較上周回落0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.88%，較上周回落0.01個百分點；ECI消費指數(shù)為49.67%，較上周回落0.03個百分點；ECI出口指數(shù)為50.21%，較上周回落0.03個百分點。
月度ECI指數(shù)：從11月前兩周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為49.97%，較10月回落0.03個百分點；ECI需求指數(shù)為49.88%，較10月回落0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.89%，較10月回落0.02個百分點；ECI消費指數(shù)為49.69%，較10月回落0.03個百分點；ECI出口指數(shù)為50.23%，較10月回升0.02個百分點。從ECI指數(shù)來看，11月經(jīng)濟(jì)增長或延續(xù)10月份邊際走弱的態(tài)勢，考慮到基數(shù)效應(yīng)的減弱，11月經(jīng)濟(jì)讀數(shù)或較10月份有所回暖，但經(jīng)濟(jì)下行的壓力尚未緩解，10月偏弱的PMI、社融以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均指向需求不足的問題在進(jìn)一步凸顯。全年來看，在前三季度經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)下，5%的增速目標(biāo)基本可以順利實現(xiàn)，因此政策層面或更多以落實當(dāng)前已出臺政策為主，財政政策繼續(xù)加碼的可能性較低，年內(nèi)增量貨幣政策的可能性也有所下降。高頻數(shù)據(jù)方面，隨著工業(yè)生產(chǎn)淡季的臨近，主要行業(yè)開工率環(huán)比有所回落，且在需求不足的情況下，同比降幅也較前期有所走闊。淡季的影響同樣體現(xiàn)在基建方面，11月以來基建實物工作量季節(jié)性回落，石油瀝青裝置開工率和水泥發(fā)運率也均低于去年同期，前期增量政策性金融工具和專項債限額空間仍待進(jìn)一步落實。出口方面，11月上旬監(jiān)測港口累計完成貨物吞吐量較10月份有所改善，韓國11月前10日出口環(huán)比與同比增速也明顯回暖，兩者指向全球需求仍有較強(qiáng)韌性，預(yù)計11月出口增速或較10月小幅上行。
ELI指數(shù)：截至2025年11月16日，本周ELI指數(shù)為-0.58%，較上周回落0.04個百分點。實際貸款投放利率繼續(xù)下行、關(guān)注廣義財政工具的政策效應(yīng)。10月份新增貸款和社會融資規(guī)模轉(zhuǎn)弱，既有季初月回落的季節(jié)性影響，又有9月份以來財政融資和支出節(jié)奏回落的影響，但是展望11月至12月，實體經(jīng)濟(jì)流動性或仍有恢復(fù)擴(kuò)張的基礎(chǔ)：（1）從“價”上看，10月份企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.1%，同比下降約40個基點，個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.1%，同比下降約8個基點，在LPR報價連續(xù)5個月持平的情況下，5月份一攬子增量貨幣政策仍在推動社會融資成本穩(wěn)中下行，盡管根據(jù)第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，接下來保持合理利率比價將是貨幣政策施策的重點，LPR報價相對主要政策利率單邊下行的風(fēng)險較低，但是貨幣政策仍然保持支持性立場，存量貨幣政策繼續(xù)生效和增量貨幣政策適時出臺，均會繼續(xù)保持融資利率低位走穩(wěn)；（2）從“量”上看，10月份財政部將5000億元地方債結(jié)存限額，新增地方政府債或在11月至12月集中發(fā)行，同時5000億元政策性金融工具已通過“委托貸款”科目落地?fù)芨?，增量財政和?zhǔn)財政工具或撬動相關(guān)項目配套融資增長，并帶動實體經(jīng)濟(jì)流動性擴(kuò)張。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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