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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.06億，同比+6.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.88億，同比+32.90%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)24.63億，同比+26.68%。據(jù)此計(jì)算，公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.34億，同比-17.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.58億，同比+7.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.84億，同比+2.44%。
　　事件評(píng)論
　　公司推進(jìn)在手訂單驗(yàn)收，業(yè)績(jī)主要受益于盈利能力改善。2025Q3公司存貨和合同負(fù)債分別為66.22億、64.81億，環(huán)比2025Q2分別下降28.8%、33.0%，顯示公司新接訂單或有壓力，伴隨在手訂單驗(yàn)收，在手訂單水平亦有所回落。2025Q3公司收入有所下滑，顯示一定的經(jīng)營(yíng)壓力。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于盈利能力改善，2025Q3公司毛利率為28.06%，同比+4.68pct；凈利率18.13%，同比+4.20pct。2025Q3公司期間費(fèi)用率同比-1.08pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.30pct、-0.09pct、+0.22pct、+0.09pct，公司控費(fèi)能力表現(xiàn)優(yōu)異。此外2025Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出0.30億，環(huán)比Q2凈流出大幅收窄，顯示公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所優(yōu)化。
　　今年行業(yè)積極推進(jìn)反內(nèi)卷，限制擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)促進(jìn)已有產(chǎn)能在供給側(cè)做優(yōu)化。疊加電池片等下游產(chǎn)品價(jià)格仍然處于歷史低位，行業(yè)整體盈利能力偏弱，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步放緩。今年公司新接訂單或主要受益于海外市場(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)增量。同時(shí)，國(guó)內(nèi)目前TOPCon在積極導(dǎo)入邊緣鈍化、背面減薄等降本增效新工藝以促進(jìn)TOPCon效率和性價(jià)比進(jìn)一步提升，但總體新增產(chǎn)能表現(xiàn)承壓。往后看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供需格局有望持續(xù)改善，伴隨著TOPCon+工藝滲透及BC的擴(kuò)產(chǎn)，公司訂單有望實(shí)現(xiàn)邊際修復(fù)。
　　布局半導(dǎo)體設(shè)備、鈣鈦礦、復(fù)合集流體，繼續(xù)構(gòu)筑訂單新增量。今年以來公司在鈣鈦礦領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多次訂單突破。1）9月，公司繼鈣鈦礦整線出貨海外和首臺(tái)噴墨打印設(shè)備交付后，公司多臺(tái)自主研發(fā)的磁控濺射設(shè)備（PVD）成功出貨，標(biāo)志著公司在鈣鈦礦與BC電池核心裝備的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化方面再獲市場(chǎng)高度認(rèn)可。2）9月，捷佳偉創(chuàng)聯(lián)合中山大學(xué)材料學(xué)院成功攻克了透明導(dǎo)電氧化物（TCO）薄膜的技術(shù)瓶頸，成功制備出高電子遷移率的鈰摻雜氧化銦（ICO）薄膜。3）9月，公司鈣鈦礦GW級(jí)磁控濺射立式真空鍍膜設(shè)備PVD2400V順利出貨，設(shè)備幅寬2400mm，對(duì)應(yīng)兩片1.2mx2.4m基板，大尺寸真空鍍膜設(shè)備獲得市場(chǎng)認(rèn)可。4）11月，公司鈣鈦礦設(shè)備再獲央企認(rèn)可，中標(biāo)300mmx300mm尺寸研發(fā)、生產(chǎn)用鈣鈦礦電池整線。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2025-2026年，公司歸母凈利潤(rùn)為30.5億、14.7億，對(duì)應(yīng)PE分別為12x、25x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新增訂單需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、資產(chǎn)減值和信用減值風(fēng)險(xiǎn)。