>> 中信建投-海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)：AI對GDP凈貢獻(xiàn)仍不大，談投資驅(qū)動尚早(更新)，剔除AI，美國增長真的為零嗎？-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
大?。?/td>
| 1545KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
錢偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：市場對AI投資驅(qū)動美國經(jīng)濟(jì)的期待較高，甚至認(rèn)為，剔除AI，美國增長已經(jīng)為零。我們對此持謹(jǐn)慎態(tài)度：AI投資體量偏小，預(yù)計2026年對GDP增速貢獻(xiàn)接近2.9%，較2025年額外提升0.3%，較難決定經(jīng)濟(jì)的大方向；此外，考慮到AI設(shè)備的投資，有相當(dāng)部分來自進(jìn)口，其對GDP的凈貢獻(xiàn)可能被高估。若AI對GDP拉動不及預(yù)期，美股波動或繼續(xù)放大。
三季度以來，市場流傳：剔除AI，美國GDP的增長為零；美國經(jīng)濟(jì)從居民消費驅(qū)動轉(zhuǎn)向AI投資驅(qū)動。對此，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度：
一、AI投資體量偏小，預(yù)計2026年對GDP增速貢獻(xiàn)接近2.9%，較2025年額外提升0.3%，較難決定經(jīng)濟(jì)大方向
AI對美國投資的拉動渠道，主要有三：數(shù)據(jù)中心的建筑投資，電力的基建投資，以及科技巨頭的設(shè)備和研發(fā)投資。分別來看：
?。?）數(shù)據(jù)中心：建設(shè)投資超越傳統(tǒng)寫字樓，但規(guī)模有限，2026年增至500億，GDP增速貢獻(xiàn)0.16%，較2025年提升僅0.03%。
（2）電力投資：AI帶動美國用電量上行，2026年電力設(shè)施投資有望超1500億，GDP增速貢獻(xiàn)0.5%，較2025年提升0.07%。
（3）科技巨頭CAPEX：助推2026年AI設(shè)備投資至6600億，GDP增速貢獻(xiàn)達(dá)2.2%，較2025年提升0.2%。
（4）兩個可能的低估因素：廣義拉動+研發(fā)投資，但干擾有限。
二、考慮到AI設(shè)備的投資，有相當(dāng)部分來自進(jìn)口，其對GDP的凈貢獻(xiàn)可能被高估
設(shè)備投資高增的同時，AI設(shè)備的凈進(jìn)口也在上行，且二者量級相仿。因此，美國AI設(shè)備采購或大量依賴從國外進(jìn)口，這部分在GDP中是負(fù)項、需予以剔除。
今年Q1，設(shè)備投資超高增長，或更多是搶進(jìn)口所致，并非相關(guān)需求向上突破。
三、Q1消費異常+搶進(jìn)口，造成“剔除AI，美國增長為零”的假象；Q 2以來，消費修復(fù)，依然是明年的核心變量
居民消費在Q1關(guān)稅擾動下失常后，Q2和Q3修復(fù)，對GDP增速貢獻(xiàn)保持在2%附近，其在明年反彈還是回落，決定經(jīng)濟(jì)邊際方向。
四、市場含義：AI投資敘事對行業(yè)仍確定，但宏觀上存預(yù)期差
AI投資的行業(yè)邏輯仍可交易，例如電力、儲能、天然氣等。
但其暫不構(gòu)成宏觀主要矛盾，若2026年AI對GDP拉動不及預(yù)期，或進(jìn)一步增加美股的波動性。
風(fēng)險提示：美國通脹上行超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產(chǎn)危機(jī)，以及新興市場出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)流動性危機(jī)，聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?。歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場陷入動蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風(fēng)險加劇，中美關(guān)系惡化超預(yù)期，大宗商品、運輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進(jìn)一步加深，供應(yīng)鏈持續(xù)被破壞，相關(guān)資源爭奪惡化。
|
|
