>> 中信建投-2026全球宏觀趨勢及中美關(guān)系走向：大浪潮和反脆弱-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大?。?/td>
| 2386KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周君芝,陳怡,蔣佳秀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
從2025到2026，牽引全球政經(jīng)格局走向的中美關(guān)系，將從總量關(guān)稅對壘走向安全科技競賽。
2025到2026，全球資產(chǎn)定價(jià)最大的變化是從避險(xiǎn)走向復(fù)蘇，從定價(jià)脆弱性到定價(jià)反脆弱。
2025到2026，全球三大暗流奔涌向前，我們稱之為“三大浪潮”——科技革命、財(cái)政擴(kuò)張、供應(yīng)重塑。
三大浪潮和反脆弱定價(jià)之下，2026年全球資產(chǎn)需要關(guān)注：
第一，2025年全球最亮眼的資產(chǎn)是定價(jià)避險(xiǎn)和美聯(lián)儲貨幣轉(zhuǎn)松的貴金屬（金和銀），2026年反脆弱及大浪潮共振之下最亮眼的資產(chǎn)或是有色金屬（銅和鋁）。
第二，全球仍在風(fēng)偏修復(fù)進(jìn)程之中，中美科技安全競賽下AI產(chǎn)業(yè)鏈仍值得追蹤。
第三，2025年美債利率和通脹中樞難下，三大浪潮和全球小復(fù)蘇決定了2026年全球利率和通脹中樞依然偏高位運(yùn)行。
摘要
一、先來回顧2025年：最重要的邊際變化，是從美國科技一枝獨(dú)秀到全球范圍內(nèi)關(guān)稅對壘。
判斷年度全球資產(chǎn)主線，需要精準(zhǔn)抓住“大變量”，重要到能夠影響經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)方向，同時(shí)變化要足夠大。
2024年全球資產(chǎn)主線在于美國資產(chǎn)一枝獨(dú)秀，映射到資產(chǎn)定價(jià)上，鮮明表現(xiàn)就是美股顯著拉開與其他國家股票的差距，美元異常強(qiáng)勢，底層的大變量是AI科技。
2025年全球資產(chǎn)主線毫無疑問是貿(mào)易戰(zhàn)。映射到資產(chǎn)定價(jià)上，金銀代表的貴金屬跑贏其他大類資產(chǎn)，美元走弱，美聯(lián)儲超預(yù)期寬松之下美債利率也未能兌現(xiàn)超快下行。美元一反2024年強(qiáng)勢姿態(tài)，2025年反倒成為最弱的主流貨幣。中國股市逆襲。中國股票從2024年主流經(jīng)濟(jì)體中最孱弱風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，逆襲成為2025年最強(qiáng)。尤其是中國科技股，表現(xiàn)尤為優(yōu)異。
這些資產(chǎn)組合正在講述貿(mào)易戰(zhàn)對全球的影響——美國經(jīng)濟(jì)受沖擊最大，不僅是經(jīng)濟(jì)基本面沖擊最大，并且這一輪史無前例的全球范圍關(guān)稅對壘，觸及了美元信用底層，掀起全球貿(mào)易金融“失序”憂慮。這也是為何美國經(jīng)濟(jì)走弱、美國通脹難降、美元疲弱，黃金飆漲的底層原因。
本輪明顯針對中國的世界范圍關(guān)稅對壘中，中國出口反而展現(xiàn)出超乎預(yù)期的競爭優(yōu)勢，中國資產(chǎn)定價(jià)開始敘述“中國制造優(yōu)勢”，最能體現(xiàn)風(fēng)偏的中國股票終于在2025年迎來逆襲，成為全球主流經(jīng)濟(jì)體中最亮眼的股市存在。
除此之外，2025年科技線索從美國擴(kuò)散至中國，2025年中國股票中最令人驚嘆的是科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指以及恒科。
展望2026年資產(chǎn)主線，我們需要追問兩個(gè)問題，中美關(guān)稅對壘走向何方？關(guān)稅帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊如何演繹？
二、展望2026年，宏觀大變量是中美大國博弈從關(guān)稅對壘到戰(zhàn)略競爭。
2026年，大變量是中美關(guān)系走向，我們基于兩個(gè)角度給出中美關(guān)系判斷：從全面總量關(guān)稅對壘走向安全科技的戰(zhàn)略競爭。
美國戰(zhàn)略角度，中期選舉年份美國不得不更加聚焦于內(nèi)政。2025年特朗普雖然仍將政策重點(diǎn)落在對外，但相較拜登時(shí)期，本屆特朗普政府外交關(guān)系處理上更聚焦于“重回亞太”，并啟動新一輪貿(mào)易戰(zhàn)與中國供應(yīng)鏈展開博弈。2026年美國迎來中期選舉，面對日益外顯的四大“美國裂痕”：①政府部門強(qiáng)，私人部門弱；②傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)弱，科技板塊強(qiáng)；③消費(fèi)部門強(qiáng)，生產(chǎn)部門弱；④富裕階層獲利多，中低收入群體處于劣勢。美國需要重回“美式穩(wěn)增長”，穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)才能換取更多緩沖矛盾沖突的空間。
大國博弈角度，中美博弈從產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過渡至科技安全競賽。2025年關(guān)稅博弈究竟誰贏誰輸？這一樸素問題的背后，隱含了一個(gè)更為觸達(dá)本質(zhì)的問題，關(guān)稅對壘的終極目的是什么？我們曾基于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系本質(zhì)以及二戰(zhàn)之后美國貿(mào)易戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)回答過這一問題：關(guān)稅對壘的目的并不是完全基于制造業(yè)回流美國的考慮，而是重構(gòu)全球供應(yīng)鏈，緩沖中美兩國在供給和需求層面的矛盾。目前中國、美國、第三方國家就關(guān)稅對壘達(dá)成普遍共識，這一點(diǎn)在7月美國和多國經(jīng)貿(mào)協(xié)定、中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人釜山會晤中得到印證。中美兩國關(guān)稅對壘階段性結(jié)束，未來中美兩國在總量經(jīng)貿(mào)上大概率迎來大緩和時(shí)期，但在戰(zhàn)略領(lǐng)域——安全和科技板塊，中美G2的大國博弈剛剛開始。這也是為何我們認(rèn)為，2026年中美兩國進(jìn)入到安全和科技競賽，這一模式將深刻牽引全球政治經(jīng)濟(jì)走向。
2026年中美關(guān)系牽引的全球政治經(jīng)濟(jì)走向：從總量關(guān)稅對壘走向安全科技競賽。
2026年美國政策重心重回美式穩(wěn)增長，貨幣和財(cái)政寬松是特朗普政府必然選擇。寬松財(cái)政和貨幣之后，我們或許在2026年迎來一波美國經(jīng)濟(jì)的需求小周期反彈。
2026年日歐經(jīng)濟(jì)體，需求也將迎來階段性反彈，原因也不復(fù)雜，關(guān)稅對壘帶來的沖擊逐步消退，財(cái)政回?cái)[，貨幣寬松效果逐步積累顯現(xiàn)。
所以中性情境下，我們給出兩個(gè)重要判斷：①2026年全球經(jīng)濟(jì)周期位置，從避險(xiǎn)走向復(fù)蘇。②2026年全球資產(chǎn)定價(jià)變化，從定價(jià)脆弱到定價(jià)反脆弱。
三、2026年全球三大浪潮依然奔涌向前——科技革命、財(cái)政擴(kuò)張、供應(yīng)重塑。
聚焦重要變量轉(zhuǎn)折變化之外，我們同樣需要關(guān)注哪些更長維度的趨勢暗流。這些暗流將影響我們對宏觀變量的大趨勢判斷。
2
|
|
