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核心觀點(diǎn)
　　2026年宏觀中性情景是，全球仍處于科技周期擴(kuò)張階段（中周期），全球小周期共振向上（得益于歐美日財(cái)政貨幣寬松）。
　　外需反彈，中國地產(chǎn)經(jīng)歷4年下滑后對經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊減弱，內(nèi)外需共振，中國走出通脹低谷的條件越發(fā)成熟。
　　2026年走出通脹低谷，具體含義是PPI同比可以轉(zhuǎn)正，CPI同比抬升。對應(yīng)資產(chǎn)定價(jià)方向：
　　①本輪有色PPI已見底回升通道中，黑色PPI距離見頂還有較大空間，這也意味股票牛市尚未終結(jié)。
　?、赑PI同比轉(zhuǎn)正最快也要到明年下半年，指向風(fēng)格大切換最快也要到明年下半年。
　?、酆谏玃PI起勢往往對應(yīng)債券熊市，目前尚未看到這一點(diǎn)。明年下半年我們需要關(guān)注中國債券方向調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力受限。
　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。
　　限于數(shù)據(jù)可得性存在統(tǒng)計(jì)不夠完備的風(fēng)險(xiǎn)，存在模型失效導(dǎo)致的測算誤差風(fēng)險(xiǎn)及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)。
　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。
　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長前景和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。