>> 申萬宏源-紡織服裝行業(yè)2025年三季報(bào)總結(jié)：品牌復(fù)蘇方向明確，制造端關(guān)注訂單修復(fù)-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 1196KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
同步大市 |
作者： |
王立平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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內(nèi)需延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，外需出口短期承壓。1）內(nèi)需：1-10月社零總額同比增長(zhǎng)4.3%至41.2萬億元，其中，紡服累計(jì)零售總額同比增長(zhǎng)3.5%至121億元。25Q1服裝復(fù)蘇趨勢(shì)良好，25Q2受客流及消費(fèi)意愿較低影響邊際走弱，三季度以來逐漸爬升，9/10月增速恢復(fù)至4.7%/6.3%。預(yù)計(jì)四季度在旺季催化、促消費(fèi)政策發(fā)力等帶動(dòng)下延續(xù)改善。2）外需：10月紡織服裝出口222.6億美元，同比下降12.6%。其中，紡織品下降9.0%，服裝下降16.0%，出口端受中美關(guān)稅博弈和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)影響仍有壓力。但伴隨中美經(jīng)貿(mào)磋商利好消息落地，預(yù)計(jì)后續(xù)我國(guó)對(duì)美出口將略有回暖。
港股運(yùn)動(dòng)：25Q3銷售邊際轉(zhuǎn)弱，垂類戶外及高性價(jià)比品牌表現(xiàn)更優(yōu)：1）安踏戶外品牌高增，主品牌下調(diào)指引：安踏品牌與FILA 25Q3均為低單位數(shù)增長(zhǎng)，其他品牌增長(zhǎng)45-50%，延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭?？紤]到三季度消費(fèi)環(huán)境較弱，公司下調(diào)安踏品牌指引，從增長(zhǎng)中單位數(shù)調(diào)至低單位數(shù)。2）李寧流水下降：25Q3李寧成人全渠道流水同比下降中單位數(shù)，李寧YOUNG保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。3）特步表現(xiàn)穩(wěn)?。禾夭街髌放迫懒魉仍鲩L(zhǎng)低單位數(shù)，索康尼品牌三季度全渠道流水同比增長(zhǎng)超20%。4）361度延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)：主品牌及童裝線下流水均取得約10%的同比增長(zhǎng)，電商流水增速約20%。
紡織制造：1）中游制造：25Q3存在一定關(guān)稅擾動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)逐漸企穩(wěn)改善。25Q3華利/裕元收入分別同比-0.3%/-6.1%，歸母凈利潤(rùn)分別同比-20.7%/-27.0%。三季度為傳統(tǒng)淡季疊加關(guān)稅落地，出貨量略有下滑。利潤(rùn)端下滑主要因新工廠產(chǎn)能爬坡、產(chǎn)能負(fù)載不均、人工成本上漲等影響（裕元同時(shí)也有零售業(yè)務(wù)需求疲軟的影響）?？紤]到后續(xù)關(guān)稅影響逐步落地，預(yù)計(jì)接單節(jié)奏、產(chǎn)能運(yùn)行節(jié)奏有望逐步正常化，帶動(dòng)盈利能力回升。2）上游紡織：三季度業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利能力改善。25Q1-Q3偉星/新澳營(yíng)收均同比+1%，歸母凈利潤(rùn)同比-6%/+2%，毛利率均提升。單三季度偉星/新澳收入+1%/+2%，歸母凈利潤(rùn)均同比+3%，盈利能力改善，看好經(jīng)營(yíng)周期拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
男女裝：1）男裝收入表現(xiàn)平穩(wěn)，費(fèi)用投放導(dǎo)致利潤(rùn)仍有壓力：25Q1-Q3比音勒芬/報(bào)喜鳥/海瀾之家收入同比變動(dòng)為+7%/-2%/+2%，相對(duì)穩(wěn)健，但由于品牌營(yíng)銷、渠道拓展、新品牌投入等費(fèi)用投放加大，導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比分別為-19%/-43%/-2%。海瀾之家表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，主品牌基本盤穩(wěn)固，京東奧萊加速拓展。2）女裝調(diào)整充分，部分個(gè)股困境反轉(zhuǎn)：25Q1-Q3女裝公司收入多為個(gè)位數(shù)下滑，相比24年跌幅明顯收窄。利潤(rùn)端表現(xiàn)分化，歌力思表現(xiàn)亮眼，單三季度歸母凈利潤(rùn)2845萬，相比24Q3虧損3703萬大幅改善，表現(xiàn)超預(yù)期，困境反轉(zhuǎn)值得關(guān)注。地素時(shí)尚單三季度利潤(rùn)也恢復(fù)增長(zhǎng)，好于預(yù)期。太平鳥仍在恢復(fù)，前三季度收入個(gè)位數(shù)下滑，但經(jīng)營(yíng)負(fù)杠桿下利潤(rùn)跌幅較大。
童裝：品牌收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用投放加大導(dǎo)致利潤(rùn)表現(xiàn)較弱。森馬/嘉曼25Q1-Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%/3%，歸母凈利潤(rùn)分別為-29%/-35%。收入端表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，但利潤(rùn)下滑幅度較大，嘉曼主要因電商投入及運(yùn)營(yíng)營(yíng)暇步士男女裝的店鋪裝修等費(fèi)用提升，森馬主要因線上投流及線下新開店費(fèi)用增加所致，但單三季度利潤(rùn)已恢復(fù)增長(zhǎng)，趨勢(shì)好轉(zhuǎn)。
家紡：品牌表現(xiàn)分化，水星羅萊利潤(rùn)超預(yù)期。25Q1-Q3羅萊/水星/富安娜營(yíng)收+6%/+11%/-14%，歸母凈利潤(rùn)+30%/+11%/-46%。羅萊、水星單三季度表現(xiàn)超預(yù)期，主要得益于爆款產(chǎn)品逐漸跑出，不僅帶動(dòng)了品類整體銷售，而且憑借規(guī)?；⒏咂毓夂统掷m(xù)迭代占據(jù)消費(fèi)者心智，提升利潤(rùn)率。富安娜因加盟渠道庫(kù)存水平偏高，提貨意愿較弱導(dǎo)致收入下滑，經(jīng)營(yíng)負(fù)杠桿下利潤(rùn)跌幅更大。
行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：內(nèi)需改善是25年重要做多線索，優(yōu)質(zhì)國(guó)牌開啟困境反轉(zhuǎn)；紡織制造短期受美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”沖擊擾動(dòng)，優(yōu)質(zhì)白馬股價(jià)超跌顯著，建議敢于定價(jià)中長(zhǎng)期積極因素。推薦：①運(yùn)動(dòng)戶外：波司登、安踏、滔搏、李寧、361度，建議關(guān)注特步、伯希和（已遞交招股書）；②折扣零售：海瀾之家（旗下京東奧萊）；③個(gè)護(hù)家清：延江股份、諾邦股份、穩(wěn)健醫(yī)療、潔雅股份；④睡眠經(jīng)濟(jì)：羅萊生活、水星家紡；⑤IP經(jīng)濟(jì)：建議關(guān)注錦泓集團(tuán)；⑥運(yùn)動(dòng)制造：新澳股份、申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、百隆東方、偉星股份，建議關(guān)注浙江自然。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。淮尕洔p值風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲。
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