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復(fù)盤(pán)歷史：航運(yùn)子板塊景氣度改善逐步向上游造船傳導(dǎo)：
　　1、2021年集運(yùn)景氣度抬升，造船股價(jià)滯后集運(yùn)4個(gè)月啟動(dòng)上行。2021年集運(yùn)市場(chǎng)景氣度抬升，集運(yùn)板塊股價(jià)跟隨運(yùn)價(jià)上行，景氣度傳導(dǎo)至上游造船，中國(guó)船舶股價(jià)在集運(yùn)板塊啟動(dòng)后約4個(gè)月后顯著上行。
　　2、2022年油運(yùn)景氣度抬升，造船股價(jià)滯后油運(yùn)4個(gè)月啟動(dòng)上行。2022年俄烏沖突引發(fā)油運(yùn)運(yùn)價(jià)上行，油運(yùn)板塊股價(jià)跟隨運(yùn)價(jià)上行，中國(guó)船舶股價(jià)在油運(yùn)板塊啟動(dòng)后約4個(gè)月開(kāi)始出現(xiàn)上行。
　　3、2024年集運(yùn)景氣度抬升，造船與集運(yùn)同頻啟動(dòng)。2024年紅海繞行帶來(lái)集運(yùn)新一波景氣度抬升，中國(guó)船舶與集運(yùn)板塊同頻啟動(dòng)上行。
　　新造船價(jià)格指數(shù)與二手船價(jià)格指數(shù)走勢(shì)背離，二手船價(jià)向上超越新造船價(jià)格，航運(yùn)造船聯(lián)動(dòng)超級(jí)周期行情有望啟動(dòng)。2024年末二手船價(jià)與新造船價(jià)先后見(jiàn)頂回落，2025年二手船價(jià)率先企穩(wěn)并超過(guò)2024年回撤前高點(diǎn)。2025年9月，二手船價(jià)指數(shù)從下向上穿越新造船價(jià)指數(shù)，復(fù)盤(pán)歷史，2000年以來(lái)，二手船價(jià)格指數(shù)超越新造船價(jià)格指數(shù)共四次，其中三次均出現(xiàn)超級(jí)周期行情。
　　油輪期租租金跳漲，油運(yùn)景氣度進(jìn)一步抬升，油運(yùn)景氣度向上傳導(dǎo)有望加速。2025年8月油運(yùn)運(yùn)價(jià)逐步上行、牛市跡象逐步顯現(xiàn)，航運(yùn)端油輪股價(jià)隨運(yùn)價(jià)上行，但中國(guó)船舶并未跟隨航運(yùn)標(biāo)的上漲。本次分化主因造船市場(chǎng)接單景氣度較此前降低，且市場(chǎng)對(duì)油運(yùn)牛市持續(xù)性存在質(zhì)疑。未來(lái)油運(yùn)市場(chǎng)供給端約束確定性強(qiáng)，需求端伊俄制裁加重背景下合規(guī)油市場(chǎng)存在增產(chǎn)空間，油輪高運(yùn)價(jià)可持續(xù)性較強(qiáng)。未來(lái)油輪即將迎來(lái)老船退出潮，有望激發(fā)造船市場(chǎng)景氣度回暖，船企跟漲機(jī)會(huì)值得重視。
　　新造船價(jià)周度環(huán)比回升，油輪船價(jià)提升貢獻(xiàn)主要驅(qū)動(dòng)。2025年11月14日新造船價(jià)格指數(shù)周度環(huán)比增0.03%至184.86點(diǎn)，不同于之前的匯率影響，本周指數(shù)回升主因油輪新造船價(jià)格環(huán)比上漲0.15%，油運(yùn)景氣度逐步向上游造船傳導(dǎo)。
　　造船標(biāo)的普遍處于低估值水位。中國(guó)船舶、中船防務(wù)H的手持訂單金額約560億、70億美元，市值訂單比0.65、0.36倍，處于歷史相對(duì)低位。關(guān)注ST松發(fā)、蘇美達(dá)、揚(yáng)子江。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)業(yè)碳減排政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價(jià)大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國(guó)家進(jìn)入帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇