>> 長江證券-固收資產(chǎn)配置：從“日歷效應(yīng)”看轉(zhuǎn)債年末的配置方向-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 2696KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝,熊鋒 |
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復(fù)盤來看轉(zhuǎn)債和權(quán)益市場或存在較為顯著的“日歷效應(yīng)”
我們認(rèn)為，日歷效應(yīng)作為證券市場在一些特定時間周期內(nèi)呈現(xiàn)的可復(fù)現(xiàn)的收益模式，其形成機制與政策會議召開、資金面周期性波動、財報披露節(jié)奏及投資者風(fēng)險偏好變化等因素密切相關(guān)?；?018年至2025年10月的數(shù)據(jù)觀察，A股與可轉(zhuǎn)債市場在周度、月度等維度均展現(xiàn)出一定特征：例如周內(nèi)中大盤指數(shù)或呈現(xiàn)“周三弱”特征，而中小盤指數(shù)在周五回調(diào)概率較高，可能與交易機制、資金贖回行為關(guān)聯(lián)；月內(nèi)下旬市場表現(xiàn)往往弱于中上旬，或受月末流動性收緊影響。政策主線方面，重要會議的定期召開，為市場提供方向性的引導(dǎo)；財報披露影響期內(nèi)、期后則帶來行業(yè)表現(xiàn)分化，如部分消費板塊在影響期內(nèi)往往表現(xiàn)突出，而成長板塊多在影響期后彈性顯現(xiàn)。風(fēng)險偏好指標(biāo)如兩融成交占比亦呈現(xiàn)周期性波動，多種因素共同強化了日歷效應(yīng)的多維性。整體來看，日歷效應(yīng)并非偶發(fā)，而是由宏觀政策會議安排、流動性周期變動與投資者行為預(yù)期等多個因素共同作用的結(jié)果，為資產(chǎn)配置提供了時間維度的參考。
微觀角度下板塊周期性輪動，短期建議關(guān)注工業(yè)及信息技術(shù)轉(zhuǎn)債
我們認(rèn)為，板塊維度呈現(xiàn)的“日歷效應(yīng)”與行業(yè)輪動強度、政策節(jié)奏及業(yè)績披露周期存在一定關(guān)聯(lián)。觀察2018年-2025年10月數(shù)據(jù)，行業(yè)輪動強度在4月、8月、9月及12月通常較高，而2月、6月、10月和11月相對平緩，可能反映不同階段市場對短期走勢的預(yù)期與資金行為的分化。從月度表現(xiàn)看，工業(yè)與信息技術(shù)板塊在11月上漲概率相對較高，或受益于政策預(yù)期與風(fēng)險偏好修復(fù)；工業(yè)轉(zhuǎn)債在供需格局改善背景下，估值仍具有一定空間；信息技術(shù)板塊則因成長屬性突出，在政策加持下有望維持市場主線地位。綜合而言，板塊層面的“日歷效應(yīng)”或為識別階段性配置機會提供了參考。
供需節(jié)奏角度轉(zhuǎn)債價格中樞有望延續(xù)抬升
從供需節(jié)奏觀察，可轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特征。歷史數(shù)據(jù)顯示，2月、5月和9月通常是年內(nèi)可轉(zhuǎn)債發(fā)行的相對低谷，其中5月發(fā)行規(guī)模往往處于年內(nèi)低點；而償還壓力則集中于3月、9月及11月，其中3月受春節(jié)后資金回籠與存量券到期疊加影響，償還規(guī)模相對顯著。在供給偏弱與集中償還時段重合的窗口（如3月、9月），市場或面臨流動性階段性收緊；而在4–5月等“低供給—低償還”區(qū)間，供需環(huán)境相對寬松。2025年以來，在市場供給整體收縮、部分個券觸發(fā)強贖退出的背景下，轉(zhuǎn)債市場或?qū)⒀永m(xù)供需偏緊格局，新券稀缺性溢價有所凸顯，條款博弈熱度預(yù)計維持在較高水平。從日歷效應(yīng)角度看，把握供給與償還的節(jié)奏變化，或有助于在階段性供需寬松窗口布局存量品種的彈性機會。
風(fēng)險提示
1、日歷效應(yīng)僅為市場行為特征的總結(jié)而非定律；
2、潛在地緣沖突可能成為對權(quán)益市場造成劇烈波動；
3、可轉(zhuǎn)債市場可能因為信用風(fēng)險等事件，獨立權(quán)益市場和歷史規(guī)律走弱；
4、受樣本大小影響，部分結(jié)論或在更長的時間跨度下失效
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