>> 長江證券-老鳳祥(600612)2025Q3季報點評：毛利額實現(xiàn)增長，階段因素導(dǎo)致歸母下滑-251117
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦,羅祎,張彥淳 |
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事件描述
2025年三季度，公司實現(xiàn)收入146.5億元，同比增長16.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比下滑41.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.2億元，同比下滑7.5%。前三季度實現(xiàn)收入480.0億元，同比下滑8.7%，歸母凈利潤14.4億元，同比下滑19.1%，扣非歸母凈利潤12.7億元，同比下滑25.0%。
事件評論
三季度公司黃金珠寶批發(fā)業(yè)務(wù)仍有壓力，但毛利額實現(xiàn)增長。門店端，三季度公司凈增75家店至5625家，其中直營店凈關(guān)1家至187家，加盟店凈開76家至5438家。同時，為適應(yīng)新的消費場、細分品牌形象，三季度藏寶金、鳳祥喜事主題店分別凈開3、3家，達到133、40家。三季度公司收入同比增長16%，毛利率為7.01%，同比提升0.49pct，預(yù)計主要受金價上漲的影響，三季度毛利額同比增長25%。
銷售費用投放節(jié)奏變化、信用減值損失、政府補貼高基數(shù)，共同導(dǎo)致三季度歸母凈利潤降幅較大。三季度公司銷售費用為2.6億元，同比增加79%，而前三季度為6.8億元，同比基本持平，預(yù)計三季度門店形象升級、廣告宣傳等相關(guān)費用集中投放。三季度四項期間費用合計同比增加36%，使得經(jīng)營利潤“毛利-營業(yè)稅金-四費+投公損益”為5.3億元，同比增長13%，仍有較為平穩(wěn)的增長。而由于三季度應(yīng)收賬款同比增加約10億元至40億元，從而信用減值損失計提1.5億元，同時2024Q3政府補貼約2億元基數(shù)較高，綜合導(dǎo)致三季度歸母凈利潤降幅較大，剔除政府補貼后，三季度扣非歸母凈利潤同比下滑7%。
預(yù)計2025Q4應(yīng)收賬款有望改善，信用損失轉(zhuǎn)回，經(jīng)營性現(xiàn)金流有望回升。從2024年來看，四季度應(yīng)收賬款大幅減少，三季度信用損失6917萬元也在四季度基本轉(zhuǎn)回，公司嚴格實施有效的賬期管理，因而預(yù)計2025Q4信用減值損失有望基本轉(zhuǎn)回，經(jīng)營性現(xiàn)金流有望回升。
投資建議：三季度金價急漲導(dǎo)致的需求波動階段，公司批發(fā)業(yè)務(wù)仍有壓力，但保持加盟渠道基本穩(wěn)定，前三季度相繼推出“盛唐風(fēng)華·花花唐”系列產(chǎn)品33款，“盛唐風(fēng)華·奇驥”系列馬年新品79款，與《長安的荔枝》、圣斗士星矢、《鐵臂阿童木》等IP合作推新，逐步提升產(chǎn)品力，建議關(guān)注行業(yè)需求修復(fù)節(jié)奏和公司業(yè)績拐點。預(yù)計2025-2027年公司EPS有望實現(xiàn)3.13、3.48、3.84元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、金價波動增大，影響黃金飾品消費需求；
2、新品銷售情況不及預(yù)期。
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