>> 開源證券-維爾精工(874869)新三板公司研究報告：高端鑄造“小巨人”多材質(zhì)能力稀缺性凸顯，特高壓+光熱發(fā)電促增長-251117
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
大小： |
3785KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱 |
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高端裝備制造“小巨人”，少數(shù)具有鋼鐵鋁多材質(zhì)精密鑄件的核心能力
維爾精工是業(yè)內(nèi)稀缺的掌握鑄鋼、鑄鋁、鑄鐵三大工藝的“小巨人”，其多材質(zhì)協(xié)同能力深度綁定光熱發(fā)電、特高壓、軌道交通等高景氣賽道。主營產(chǎn)品根據(jù)原材料材質(zhì)的不同可以分為鑄鋼件、鑄鋁件、鑄鐵件等，主要應用于礦山機械、光熱發(fā)電、高壓輸變電、軌道交通、汽車零部件等裝備制造領(lǐng)域。公司作為國家級專精特新重點“小巨人”企業(yè)憑借較強的技術(shù)優(yōu)勢、穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品質(zhì)量以及高效快速的交付能力，公司在業(yè)內(nèi)樹立了良好的口碑和品牌形象，獲得下游客戶的廣泛認可。公司稀缺地同時掌握了鑄鋼、鑄鋁、鑄鐵三大工藝，突破了單一材質(zhì)企業(yè)的技術(shù)設(shè)備壁壘，減少了單一業(yè)務的依賴，提升了抗風險能力。產(chǎn)品包括鑄鋼件、鑄鋁件、鑄鐵件等，此能力使其能滿足客戶多元化、一站式采購需求，構(gòu)建了核心競爭壁壘。2023年以來公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長，2024年營收達1.92億元（同比+28%），歸母凈利潤達2768萬元（同比+123%），2025H1營業(yè)利潤2,154.50萬元，同比增加114.50%。增速遠超行業(yè)平均水平。市場方面，以境內(nèi)為主（2024年占比81.17%），境外業(yè)務（2024年占比18.83%）亦穩(wěn)步開拓。
行業(yè)機遇：坐擁“光熱+特高壓+軌交+煤機”多引擎，下游需求高度景氣
從鑄件總產(chǎn)量來看，2016-2022年全球鑄件產(chǎn)量均維持在1億噸以上。從全球產(chǎn)量區(qū)域分布來看，2016-2022年我國鑄件產(chǎn)量占全球鑄件產(chǎn)量的比例均在40%以上，屬于全球最大鑄件生產(chǎn)國。從行業(yè)分布來看，國內(nèi)鑄造企業(yè)約7590家，但多數(shù)聚焦單一材質(zhì)或工藝，主要因為不同的材質(zhì)制造需要差異化工藝與設(shè)備導致技術(shù)與設(shè)備壁壘較高，綜合投入成本大。但公司同時具備了鑄鋼、鑄鋁、鑄鐵，三種工藝。公司主要下游客戶包括長春軌道客車、天地奔牛、西門子、平高電氣、浙江可勝技術(shù)等。其中可勝技術(shù)在2024年塔式光熱電站的定日鏡訂單中，市場占有率第一。西門子公司、平高電氣是特高壓領(lǐng)域龍頭企業(yè)，2021-2025年預計中國特高壓市場投資規(guī)模達3800億元，美國能源部電網(wǎng)部署辦公室正式啟動“電力加速計劃”（Speed to Power Initiative），將大力推動電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施項目快速落地，以應對人工智能帶來的用電需求。2024年中東和非洲高壓直流(HVDC)輸電市場規(guī)模為11.5億美元，預計到2032年將達到17.2億美元，2025-2032年復合年增長率為5.3%。
維爾精工技術(shù)領(lǐng)先具有一定稀缺性，可比公司PE（2024）均值42.74X。
維爾精工是業(yè)內(nèi)稀缺多材質(zhì)工藝的高端鑄造“小巨人”，是一家具備獨特競爭優(yōu)勢和成長潛力的高端制造企業(yè)。2024年公司毛利率為31%高于可比公司平均毛利率為24%。公司2024年營收同比增長28%，可比公司平均增速為13%。公司2024年歸母凈利潤同比增長123%，可比公司2024歸母凈利潤平均增速為49%?？杀裙綪E（2024）均值42.74X。
風險提示：壞賬風險，原材料價格波動風險，匯率波動風險。
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