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事件：11月17日財(cái)政部公布2025年1-10月財(cái)政收支情況。1-10月，全國一般公共預(yù)算收入同比增長0.8%，全國一般公共預(yù)算支出同比增長2%。全國政府性基金預(yù)算收入同比下降2.8%，全國政府性基金預(yù)算支出同比增長15.4%。
　　整體來看，10月財(cái)政數(shù)據(jù)支出端壓力較為明顯，收入端則呈分化態(tài)勢：稅收收入帶動第一本賬收入同比上行，第二本賬則受土地出讓收入的明顯拖累，同比大幅回落。一則，在稅收征管加強(qiáng)、PPI降幅收窄及傳統(tǒng)繳稅大月影響下，稅收收入同比延續(xù)高增態(tài)勢，環(huán)比增幅超出季節(jié)性。非稅收入表現(xiàn)則相對較弱。二則，一般公共預(yù)算支出力度下滑，尤其是民生類支出和地方支出的壓力較為明顯。三則，賣地收入明顯走弱，拖累第二本賬、地方財(cái)政及廣義財(cái)政收支。本月政府性基金收支兩端同比均大幅回落，廣義財(cái)政收支同比均轉(zhuǎn)為負(fù)增。
　　 10月的財(cái)政線索非常清晰：房地產(chǎn)市場加速下行，沖擊地方廣義財(cái)政，而地方財(cái)政又承擔(dān)了較多的債務(wù)償還、“三?！钡葎傂灾С鲐?zé)任，從10月第一本賬民生類支出的顯著下行來看，當(dāng)前土地財(cái)政的收入壓力已經(jīng)開始影響到了剛性支出，緩解財(cái)政、尤其是地方財(cái)政壓力的緊迫性較強(qiáng)。從這一角度而言，財(cái)政部在10月中旬額外下達(dá)5000億元地方債務(wù)結(jié)存限額這一增量政策也就不難理解。向后看，化債以及兜牢“三保”底線背景下，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將保持溫和擴(kuò)張的趨勢，延續(xù)“兜底線”、“防風(fēng)險”的特征，結(jié)構(gòu)上地方財(cái)政側(cè)重民生和化債、中央財(cái)政側(cè)重穩(wěn)增長和重大項(xiàng)目建設(shè)；考慮到明年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的基數(shù)前高后低，明年財(cái)政發(fā)債、支出的節(jié)奏或有所前置。
　　風(fēng)險提示：增量政策超預(yù)期；房地產(chǎn)景氣度企穩(wěn)進(jìn)度不及預(yù)期；政策效果不及預(yù)期