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2025年三季度業(yè)績短期承壓，新興業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花
　　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.86億元，同比-20.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.04億元，同比-274.96%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營收27.37億元，同比-38.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.35億元。業(yè)績階段性承壓，主要系三季度下游需求不及預(yù)期、銷量下滑導(dǎo)致產(chǎn)能閑置成本上升，疊加前驅(qū)體業(yè)務(wù)投入較大及韓國工廠負(fù)荷不足所致。同時(shí)，公司在磷酸鐵鋰、鈉電、固態(tài)電池等新產(chǎn)業(yè)上持續(xù)的戰(zhàn)略性投入也對(duì)當(dāng)期利潤產(chǎn)生影響。
　　三元主業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，海外布局與產(chǎn)品升級(jí)構(gòu)筑增長潛力
　　公司判斷三季度為業(yè)績相對(duì)低點(diǎn)，產(chǎn)品正處升級(jí)換代期，增長新動(dòng)能正持續(xù)積蓄。新一代中鎳高電壓材料已通過全球頭部客戶關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)認(rèn)證，即將量產(chǎn)；核心8系高鎳產(chǎn)品迎來換代，將率先搭載于主流車企的增程式電動(dòng)車型。海外布局方面，公司已成功開拓松下等重要客戶，韓國6萬噸/年三元正極產(chǎn)能處于爬坡階段，波蘭2.5萬噸/年三元正極產(chǎn)能預(yù)計(jì)2026年上半年投產(chǎn)，海外產(chǎn)能的稀缺性將為公司帶來新的增長機(jī)遇。
　　新業(yè)務(wù)平臺(tái)化布局成效顯著，磷酸錳鐵鋰/鈉電/鐵鋰齊頭并進(jìn)
　　公司新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，平臺(tái)化布局取得重大進(jìn)展。磷酸錳鐵鋰（LMFP）方面，產(chǎn)品已連續(xù)9個(gè)月保持滿產(chǎn)滿銷，三季度銷量同比增長103%，業(yè)務(wù)已基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。磷酸鐵鋰（LFP）方面，公司采用全新工藝切入市場(chǎng)，已在大客戶導(dǎo)入及產(chǎn)能并購方面取得重大進(jìn)展，并有望在波蘭建成首條歐洲磷酸鐵鋰產(chǎn)線。鈉電正極材料方面，公司聚陰離子產(chǎn)品已綁定國內(nèi)頭部客戶，卡位領(lǐng)先，首期6000噸/年規(guī)?；a(chǎn)線即將建成，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)銷規(guī)模將迅速提升。公司與寧德時(shí)代簽訂合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，寧德時(shí)代將容百科技鎖定為其“鈉電正極粉料第一供應(yīng)商”，寧德時(shí)代承諾，在容百科技滿足相關(guān)要求的前提下，每年采購量不低于其總采購量的60%。
　　前沿材料持續(xù)突破，固態(tài)電池材料出貨量級(jí)提升
　　公司在固態(tài)電池領(lǐng)域雙線布局，在多家頭部企業(yè)位列第一供應(yīng)商。固態(tài)正極材料方面，高鎳及超高鎳全固態(tài)正極材料已實(shí)現(xiàn)十噸級(jí)出貨，產(chǎn)品覆蓋客戶包括國內(nèi)頭部電池廠和整車廠、海外知名電池企業(yè)，客戶端測(cè)評(píng)可滿足400Wh/Kg電芯開發(fā)需求，循環(huán)達(dá)到1000圈以上；富鋰錳基材料在全固態(tài)領(lǐng)域獲得噸級(jí)以上訂單，同樣實(shí)現(xiàn)量級(jí)提升。固態(tài)電解質(zhì)方面，公司硫化物電解質(zhì)性能行業(yè)領(lǐng)先，中試線建設(shè)正在推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年初竣工，上半年投產(chǎn)，2026年下半年擴(kuò)展到百噸級(jí)。
　　投資建議
　　公司深耕鋰電正極材料，三元主業(yè)穩(wěn)固，產(chǎn)品升級(jí)與海外布局有望帶動(dòng)其重回增長通道。同時(shí)，公司在磷酸錳鐵鋰、鈉電、磷酸鐵鋰、固態(tài)電池材料等新興賽道布局全面且進(jìn)展迅速，平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)凸顯，新增長極正加速形成。我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤分別為-1.11/ 6.79/13.14億元（前值為7.68/ 10.22/12.87億元），對(duì)應(yīng)26-27年P(guān)E分別為18/9，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)及存貨風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代和新興技術(shù)路線替代風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。