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自2024年下半年鋼鐵行業(yè)觸底以來(lái)，三重因素推動(dòng)下，鋼鐵行業(yè)盈利預(yù)期改善。
　　 1）成本端，原料價(jià)格中樞下行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配趨于合理。西芒杜鐵礦于2025年11月投產(chǎn)，鐵礦供給有較大增長(zhǎng)，同時(shí)鋼鐵供給端承壓制約鐵礦需求，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵礦石價(jià)格中樞回落，推動(dòng)鋼企利潤(rùn)修復(fù)。
　　 2）供給端，政策限產(chǎn)+部分企業(yè)現(xiàn)金流壓力推動(dòng)行業(yè)供給加快出清。政策端提出“反內(nèi)卷”的背景下，鋼鐵去產(chǎn)量為中長(zhǎng)期基調(diào)，節(jié)能降碳要求有望加快落后產(chǎn)能出清，且行業(yè)兼并重組也有望推動(dòng)未來(lái)集中度的提升，預(yù)計(jì)供給格局整體將有所優(yōu)化。
　　 3）需求端，制造業(yè)需求有韌性，支撐板材和特鋼景氣度。建筑領(lǐng)域需求整體企穩(wěn)，同時(shí)制造業(yè)需求有較強(qiáng)韌性，行業(yè)內(nèi)部需求結(jié)構(gòu)分化，未來(lái)仍然看好板材與特鋼板塊的盈利能力。
　　投資分析意見(jiàn)：我們分析認(rèn)為，我國(guó)未來(lái)鋼鐵消費(fèi)結(jié)構(gòu)將從建筑業(yè)向制造業(yè)轉(zhuǎn)移，行業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中建議關(guān)注下游以制造業(yè)為主、需求較為穩(wěn)定的低估值高分紅板材標(biāo)的寶鋼股份、南鋼股份、華菱鋼鐵。同時(shí)中長(zhǎng)期來(lái)看，能源、新基建、航空航天、國(guó)防等領(lǐng)域消費(fèi)的特種鋼材也成為鋼鐵消費(fèi)的重要力量，故建議關(guān)注高端不銹鋼管材標(biāo)的久立特材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格高于預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。