>> 申萬(wàn)宏源-京東(JD.US)多元化增長(zhǎng)引擎，京東外賣(mài)運(yùn)營(yíng)效率提升-251118
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙令伊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
據(jù)公司公告，京東25Q3營(yíng)收2991億元（sws預(yù)期2884億元），同比+14.9%，其中服務(wù)收入為730億元，同比增長(zhǎng)30.8%。Non-Gaap歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為58億元（sws預(yù)期34億元），同比-56%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
高基數(shù)下帶電品類平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先，平臺(tái)活躍用戶數(shù)達(dá)7億，多引擎增長(zhǎng)矩陣成效顯現(xiàn)。據(jù)公司公告及京東黑板報(bào)，25Q3京東零售收入同比增長(zhǎng)11.4%至2,506億元，同時(shí)平臺(tái)用戶規(guī)模與購(gòu)物頻次保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，年度活躍用戶數(shù)于10月突破7億。分品類看，帶電品類受去年同期以舊換新高基數(shù)影響，收入同比增長(zhǎng)4.9%至1,286億元。平臺(tái)繼續(xù)深化日百服飾等多品類核心競(jìng)爭(zhēng)力，依托自營(yíng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)推出一系列京東標(biāo)簽商品打造差異化貨盤(pán)，日用百貨品類與廣告服務(wù)成為重要增長(zhǎng)引擎，其中日百品類收入同比增長(zhǎng)18.8%至975億元，平臺(tái)及廣告服務(wù)收入同比增長(zhǎng)23.7%。公司持續(xù)深化品類運(yùn)營(yíng)，通過(guò)上線JDFASHION標(biāo)識(shí)、拓展超20家京東MALL線下門(mén)店10等舉措，鞏固全渠道供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。25年雙十一京東成交額再創(chuàng)新高，下單用戶數(shù)增長(zhǎng)40%，訂單量增長(zhǎng)近60%。
京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率再創(chuàng)新高，外賣(mài)業(yè)務(wù)UE逐步改善。據(jù)公司公告及京東黑板報(bào)，25Q3公司運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)優(yōu)化，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)毛利率16.9%，實(shí)現(xiàn)履約毛利率9.5%。25Q3京東外賣(mài)百億補(bǔ)貼持續(xù)推進(jìn)，集團(tuán)整體營(yíng)銷開(kāi)支同比大幅增長(zhǎng)110.5%至211億元，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)157億元，虧損環(huán)比擴(kuò)大10億元，而Q3外賣(mài)單量較Q2提升，我們認(rèn)為外賣(mài)補(bǔ)貼、履約等經(jīng)濟(jì)效率已有優(yōu)化，帶動(dòng)UE進(jìn)入改善通道。核心零售業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，25Q3京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.7pct至5.9%，再創(chuàng)歷史新高，彰顯主業(yè)高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)。綜合影響下，25Q3Non-GAAP凈利潤(rùn)為58億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為1.9%，同比下降3.1pct。
外賣(mài)業(yè)務(wù)健康發(fā)展，推動(dòng)用戶活躍度，加速布局國(guó)際化，帶動(dòng)平臺(tái)生態(tài)長(zhǎng)期價(jià)值轉(zhuǎn)化。據(jù)京東，25Q3京東外賣(mài)GMV環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)，正餐比例提升，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)通過(guò)提升運(yùn)營(yíng)效率和保持理性競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)整體投入環(huán)比收窄和單均損益水平逐步改善。外賣(mài)業(yè)務(wù)作為即時(shí)零售的品類拓展，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、高粘性用戶的戰(zhàn)略投資，有效帶動(dòng)平臺(tái)Q3活躍用戶數(shù)和用戶購(gòu)物頻次同比增長(zhǎng)40%+?？春霉境掷m(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)和補(bǔ)貼效率，助力新業(yè)務(wù)虧損收窄，并將用戶增長(zhǎng)有效轉(zhuǎn)化為整體生態(tài)的長(zhǎng)期價(jià)值。公司Joybuy連續(xù)開(kāi)啟英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、荷蘭等國(guó)家試運(yùn)營(yíng)，歐洲市場(chǎng)布局進(jìn)一步深化，堅(jiān)持“本地化+自營(yíng)”模式，聚焦品牌商品，優(yōu)化消費(fèi)者體驗(yàn)。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司核心零售業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固，盈利能力持續(xù)提升，為集團(tuán)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。外賣(mài)業(yè)務(wù)在保持健康增長(zhǎng)的同時(shí)，財(cái)務(wù)模型逐步優(yōu)化，投入節(jié)奏嚴(yán)守紀(jì)律，與電商主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)正不斷釋放。我們看好公司憑借領(lǐng)先的供應(yīng)鏈能力，在日用百貨等品類繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)看好外賣(mài)業(yè)務(wù)在競(jìng)爭(zhēng)格局趨于理性后，虧損有望持續(xù)收窄，驅(qū)動(dòng)集團(tuán)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。考慮到Q3季度利潤(rùn)超預(yù)期，我們小幅上調(diào)FY25年調(diào)整后歸普凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至282億元（前值270億元）?？紤]到新業(yè)務(wù)減虧進(jìn)度及家電高基數(shù)，下調(diào)FY26-27年調(diào)整后歸普凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為407/528億元（原值為477/605億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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