>> 華泰證券-BOSS直聘(BZ.US)看好26年招聘需求端彈性-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
大小： |
604KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏路路,詹博 |
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公司發(fā)布25Q3財報：25Q3實現(xiàn)收入21.63億元，略超華泰預(yù)測（21.45億元），yoy+13.2%。25Q3經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤10.23億元，顯著超過華泰預(yù)測（9.24億元），yoy+37.6%。收入基本符合預(yù)期，利潤超預(yù)期主因銷售費用下降、利息及投資收益上升。公司業(yè)務(wù)延續(xù)環(huán)比改善趨勢，收入端增長有所提速，結(jié)構(gòu)上互聯(lián)網(wǎng)科技等行業(yè)在AI需求帶動下招聘需求恢復(fù)，藍領(lǐng)依然保持較快增長。我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟目標(biāo)逐漸確立，26年宏觀需求具有較強支撐，利潤彈性較大，維持“買入”評級。
競爭地位穩(wěn)固，Q3招聘需求回升
此前市場擔(dān)心新興平臺的競爭態(tài)勢，結(jié)合QM的數(shù)據(jù)顯示，以DAU作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，TOP30招聘相關(guān)平臺中BOSS直聘的DAU份額從22Q3的34.1%提升至25Q3的43.1%，魚泡網(wǎng)等投入未帶來格局的明顯變化。同時，行業(yè)層面看到招聘需求的修復(fù)，58同城數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)業(yè)與制造業(yè)驅(qū)動下，25Q3全國企業(yè)招聘需求環(huán)比增長3.4%。以金領(lǐng)為主的獵聘，Q3新招職位數(shù)也恢復(fù)性增長，BOSS直聘的三季度財報也印證了該趨勢。
供需比例改善，收款加速增長
25Q3 MAU為6380萬，同比增長10% （Q2為16.5%），用戶增長穩(wěn)健。25Q3企業(yè)付費用戶數(shù)為680萬，yoy+13.3%（Q2為10.2%），付費用戶增速快于求職者增速，平臺內(nèi)供需關(guān)系進一步改善。Q3平臺新增職位數(shù)量同比增長約25%，人均發(fā)布職位貼數(shù)也高于去年同期。招聘需求呈現(xiàn)兩大特點，1）藍領(lǐng)增速較快，其中制造業(yè)景氣度最佳，連續(xù)5個季度收入增速位居各細分行業(yè)首位，白領(lǐng)行業(yè)中，人工智能、互聯(lián)網(wǎng)生活服務(wù)、新零售和游戲行業(yè)增速靠前；2）在不同規(guī)模的企業(yè)中，大型企業(yè)Q3增速最快，其次是小微企業(yè)，再其次是超大規(guī)模企業(yè)。我們根據(jù)遞延收入估算25Q3實現(xiàn)現(xiàn)金收款20.65億元，yoy+14.2%（Q2為yoy+5.7%），兌現(xiàn)提速預(yù)期。
收入端指引好于預(yù)期，利潤釋放穩(wěn)健
25Q3收入為21.63億（yoy+13.2%，好于華泰21.45億的預(yù)期），較二季度10%的增長小幅提升。公司指引25Q4收入為20.5-20.7億元，yoy+12.4-13.5%，在去年低基數(shù)情況下延續(xù)Q3收入增速，華泰預(yù)期為20.3億（yoy+11.34%），指引基本符合預(yù)期。結(jié)合多個招聘平臺的數(shù)據(jù)驗證，招聘需求或在25年觸底，結(jié)構(gòu)上26年有望在宏觀政策發(fā)力下，收入增速有望高于25年的增長。25Q3公司實現(xiàn)調(diào)整經(jīng)營利潤9.04億元，對應(yīng)利潤率為41.8%（華泰預(yù)期為41.2%），銷售費用持續(xù)下降，平臺的杠桿效應(yīng)進一步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
收入和收款整體提速，我們小幅上修FY25收入預(yù)測0.6%至82.5億元，基本維持FY26-27原預(yù)測94/106.9億元，上修調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測2.8/3.7/3.9%至36.2/39.1/46.2億元（原預(yù)測35.2/37.7/44.5億元），基于DCF估值法，維持永續(xù)增長假設(shè)3%，WACC 8.16%，對應(yīng)目標(biāo)價為27.88美元（前值27.62美元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：企業(yè)需求持續(xù)承壓；行業(yè)競爭加劇；藍領(lǐng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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