>> 華創(chuàng)證券-證券行業(yè)周報：再融資規(guī)模同比高增，北交所占據(jù)IPO排隊主體-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
大小： |
784KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項：2025年1-10月，一級市場融資端呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，但結(jié)構(gòu)分化顯著。1）IPO方面：全市場募集金額902億元（同比+70.7%），家數(shù)87家（同比+7家）。IPO節(jié)奏在保持常態(tài)化的基礎(chǔ)上溫和回升，但體量相對可控。2）再融資方面：募集金額8636億元（同比+428.8%），家數(shù)173家（同比+19家）。再融資規(guī)模出現(xiàn)倍數(shù)級增長，單家平均募資規(guī)模大幅提升。這或反映出在IPO入口嚴(yán)監(jiān)管背景下，資本市場功能重心向存量上市公司傾斜，支持優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)通過定增、并購重組等方式做優(yōu)做強，政策支持效果在數(shù)據(jù)端得到充分驗證。
IPO儲備結(jié)構(gòu)：北交所承接效應(yīng)明顯。截至11月18日，剔除終止及中止項目后，IPO報審家數(shù)共計186家，板塊分布呈現(xiàn)極度不均衡特征：北交所（112家，占比60.2%）占據(jù)報審隊伍六成以上，為當(dāng)前企業(yè)首發(fā)上市的主陣地。這與監(jiān)管層支持專精特新、中小市值企業(yè)融資的導(dǎo)向高度一致。滬深主板及雙創(chuàng)板塊（合計74家，占比39.8%）：其中創(chuàng)業(yè)板僅12家，深證主板僅9家。傳統(tǒng)板塊IPO門檻實質(zhì)性提升，審核標(biāo)準(zhǔn)收緊或?qū)е屡抨牸覕?shù)處于歷史低位，資源進(jìn)一步向符合國家戰(zhàn)略的硬科技領(lǐng)域集聚。
再融資儲備結(jié)構(gòu)：主板維持主導(dǎo)地位，與IPO形成錯位分布。截至11月18日，再融資報審家數(shù)共計304家，結(jié)構(gòu)與IPO呈現(xiàn)明顯“剪刀差”：滬深主板（153家，占比50.3%）占據(jù)半壁江山，表明傳統(tǒng)行業(yè)及大市值公司的融資需求依然旺盛，且政策通道相對暢通；創(chuàng)業(yè)板（64家，占比21.1%）保持一定活躍度；北交所（3家，占比1.0%）再融資體量目前較小，與其市場發(fā)展階段有關(guān)。
數(shù)據(jù)表明，IPO業(yè)務(wù)重心短期內(nèi)將持續(xù)向北交所傾斜；主板業(yè)務(wù)機會主要集中在存量上市公司的再融資及并購重組領(lǐng)域。再融資規(guī)模的激增需關(guān)注資金面承壓情況，同時或也暗示了產(chǎn)業(yè)整合加速的趨勢。
本周行情復(fù)盤：①截至2025/11/14，市場兩融余額24927億元；11/10-11/14期間，融資買入額11048億元，融資凈買入額-8億元（詳見圖表1：兩融指標(biāo)周度跟蹤）。②11/10-11/14期間，券商板塊-0.94%，跑贏大盤0.14pct。個股表現(xiàn)上：興業(yè)+0.58%、廣發(fā)+0.44%、國泰海通+0.20%、方正-0.24%、華泰-0.36%、東證-0.56%、中信-1.24%、國聯(lián)民生-2.14%、中金-2.24%、東財-2.39%、湘財股份-7.94%。截至2025/11/18，券商板塊PB估值1.50x，居于近3年79%分位點，近5年61.4%分位點，近10年39.2%分位點（詳見圖表2：2010年以來券商股PB估值一覽）。
上市公司重要公告：①國聯(lián)民生（11/16）：公司股票期權(quán)做市業(yè)務(wù)資格已獲中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)。②南華期貨（11/14）：境外全資孫公司Nanhua USALLC獲批成為Nodal Clear清算會員，具備參與Nodal Exchange和Coinbase Derivatives市場清算的資格。③國聯(lián)民生（11/12）：公司通過司法拍賣競得泛海控股持有的民生證券約8154萬股股份，成交金額為人民幣1.71億元，占民生證券總股本的0.72%。本次交易完成后，公司對民生證券的持股比例將由99.26%提升至99.98%，進(jìn)一步鞏固控股股東地位。
本周行業(yè)熱點：11月12日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新發(fā)布了《公開募集證券投資基金投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（征求意見稿）》，面向社會公開征求意見。征求意見稿從基金銷售行為出發(fā)，進(jìn)一步細(xì)化并規(guī)范基金管理人及銷售機構(gòu)的適當(dāng)性管理行為，規(guī)范了風(fēng)險承受能力評估頻次、基金風(fēng)險等級劃分、風(fēng)險不匹配處置、65歲以上投資者特別保護(hù)、直播銷售等重點環(huán)節(jié)的管理要求，進(jìn)一步體現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”監(jiān)管導(dǎo)向。
投資建議：建議持續(xù)圍繞行業(yè)供給側(cè)改革與行業(yè)整合進(jìn)行券商板塊配置，推薦順序：廣發(fā)、中金H、中信、華泰、東財、國泰海通，建議關(guān)注：銀河H、華林、湘財、建投H。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動。
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