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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收174.84億元，同比增長7.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.15億元，同比減少9.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤31.19億元，同比增長0.20%。分季度看，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營收59.77億元，同比增加3.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比減少24.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.80億元，同比減少18.73%。
　　多因素影響下，利潤端增速有所放緩。2025年前三季度公司利潤端增速低于收入端，我們推測(cè)主要系公司“1+8+N”戰(zhàn)略中多個(gè)項(xiàng)目集中落地造成的折舊攤銷增加，導(dǎo)致公司毛利率同比下滑1.75pp至49.27%；同時(shí)，因大額政府補(bǔ)助、金融產(chǎn)品投資收益及處置金融資產(chǎn)帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益較去年同期減少，以及按賬齡計(jì)提的壞賬損失較去年同期增加，因而公司歸母凈利潤增速低于扣非歸母凈利潤增速。
　　運(yùn)營管理效率提升，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增長。報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步推動(dòng)“1+8+N”戰(zhàn)略落地，區(qū)域內(nèi)資源配置效率及共享程度持續(xù)提高，費(fèi)用投入效率提升。2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.72pp、0.11pp、0.14pp、0.08pp，帶動(dòng)期間費(fèi)用率同比下降1.05pp。公司現(xiàn)金流水平持續(xù)提升，2025年前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)50.78億元，同比增長18.14%。
　　投資建議：公司作為我國眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，業(yè)務(wù)范圍覆蓋眼健康全生命周期，品牌護(hù)城河深厚，后續(xù)有望深度受益于近視防控、老齡化眼病等需求增長，考慮到公司新開院區(qū)折舊攤銷影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為223.31、247.89、275.48億元，分別同比增長6.42%、11.01%、11.13%；歸母凈利潤分別為35.61、40.71、47.00億元，分別同比增長0.13%、14.34%、15.45%，EPS分別為0.38、0.44、0.50元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，醫(yī)保政策變化，國際貿(mào)易摩擦，新術(shù)式推廣不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，匯率變化風(fēng)險(xiǎn)等。