>> 華泰證券-吉利汽車(0175.HK)新能源轉型成果持續(xù)兌現(xiàn)-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋亭亭,王立獻 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布三季度業(yè)績：25Q3實現(xiàn)收入892億元，同環(huán)比+27%/+15%；歸母凈利潤38億元，同環(huán)比+59%/+6%。前三季度實現(xiàn)營收2395億元，同比+26%，歸母凈利131億元，同比-1%。公司三季度凈利符合我們預期（Q3前瞻預計為35~40億元）。展望Q4和26年，我們看好銀河GEA平臺新車周期（銀河戰(zhàn)艦等），關注全球加速布局，維持“買入”評級。
Q3銷量76萬創(chuàng)季度新高，季度費用率同環(huán)比改善
公司25Q3銷售新車76萬輛，同環(huán)比+43%/8%，季度銷量創(chuàng)歷史新高。25Q3公司毛利率為17%，同環(huán)比+1.0/-0.5pct。單車ASP和毛利分別為11.7/1.9萬元，同比+4%/10%，環(huán)比+6%/3%，同環(huán)比提升主要系：①銀河M9等高售價新車上市，車型結構同環(huán)比向好；②25Q3行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩；③GEA平臺規(guī)模效應持續(xù)釋放。費用端，25Q3銷售費用率為6.0%，同/環(huán)比+0.4/-0.1pct；管理費用率為1.5%，同環(huán)比-1.0/-0.4 pct；研發(fā)費用率為4.9%，同環(huán)比-0.4/-0.2pct。費用端同環(huán)比改善，內部整合效果持續(xù)體現(xiàn)。
25Q3新能源占銷售比達58%，26年重點關注海外拓展
25Q3公司繼續(xù)加速新能源轉型，新能源銷量44萬輛，環(huán)比+15%，銷售占比環(huán)比+7pct至58%。其中銀河、極氪、領克（含油車）品牌分別銷售33/5/9萬輛，同比+170%/-4%/+25%。尤其是銀河品牌銷量增速高，帶動新能源品牌盈利性向好（GEA平臺新車規(guī)模優(yōu)勢）。我們認為24年銀河E5上市后，公司新能源快速起勢，并在25年初步兌現(xiàn)轉型成果（帶動Q3規(guī)模效應和凈利雙增）。展望26年，我們認為公司除在國內繼續(xù)補充新能源矩陣鞏固優(yōu)勢外，或將重點拓展海外市場，通過收購雷諾巴西公司部分股權（26.4%）、建立馬來西亞AHTV工廠、利用領克歐洲渠道等，配合新品出海，有望實現(xiàn)海外新能源高增長。
極氪9X和銀河M9上市熱銷，26年高端化新品接力發(fā)力
Q3極氪9X、銀河M9上市表現(xiàn)亮眼：極氪9X于9月29日上市，限時售價45.59-58.99萬元，上市13分鐘大定訂單破1萬，我們認為其在空間、900V高壓架構性能及豪華配置等方面超越同級高端SUV。銀河M9于9月17日上市，限時售價17.38-23.88萬元，上市24小時大定破2.3萬，首月交付超1萬臺。我們認為2款車型相較于公司原有產品矩陣實現(xiàn)價格段進一步上探，高毛利車型的穩(wěn)定交付或帶動公司盈利能力繼續(xù)向上。展望26年，公司將繼續(xù)發(fā)力高端化，如：銀河戰(zhàn)艦系列（科技硬核SUV）將推出，系全球首款可實現(xiàn)“全場景、全地形、全能量”主動切換的AI智能體。
盈利預測與估值
考慮到25年匯兌損益等影響非核心盈利，26-27年極氪9X放量及出海有望高增，我們上調25-27年歸母凈利潤為178/192/240億元（前值145/180/228億元，上調23%/7%/5%，其中25年核心歸母凈利潤預測仍為145億元）?？紤]到公司26年新車周期強勢（銀河品牌擴容）及新能源轉型有望進入快速兌現(xiàn)期，切換到26年估值可更合理評估企業(yè)價值。采用可比公司估值法，可比公司26年為13x PE（前值25E 16x），我們給予公司26年13x PE（前值25E 19x）。目標價為27.07港幣（前值29.83港幣），維持“買入”評級。
風險提示：消費需求不及預期，供應鏈短缺，公司產品發(fā)布、訂單不及預期。
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