>> 第一上海-騰訊控股(0700.HK)AI提效加速滲透，生態(tài)擴張驅(qū)動Q3穩(wěn)健增長-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
大小： |
1323KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李京霖,呂彥辛 |
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2025Q3業(yè)績穩(wěn)健增長，AI提效與生態(tài)擴張共同驅(qū)動：得益于視頻號、小程序、搜一搜等核心生態(tài)場景的持續(xù)擴張，以及游戲、廣告與金融科技三大業(yè)務(wù)條線的同步改善，2025Q3公司錄得收入1930億元人民幣，同比增長15%，環(huán)比增長5%；毛利1088億元，同比增長22%，毛利率受益于高質(zhì)量廣告庫存與游戲內(nèi)容結(jié)構(gòu)優(yōu)化，較去年同期進一步提升。Non-IFRS歸母凈利潤706億元，同比增長18%，環(huán)比增長12%，利潤增速顯著快于收入增速，反映出經(jīng)營效率與結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的盈利質(zhì)量提升。本季度AI在精準定向、搜索相關(guān)性、內(nèi)容生成與游戲生產(chǎn)鏈路的提效作用逐步增強，研發(fā)投入持續(xù)保持高位，資本開支節(jié)奏更趨穩(wěn)健，算力投入進入“效率優(yōu)先期”，在國產(chǎn)GPU性能進一步靠齊后再推進大規(guī)模擴容。
Q3長青游戲矩陣穩(wěn)健擴張，新品表現(xiàn)與核心IP驅(qū)動力強勁：本季度增值服務(wù)收入959億元，同比增長16%；其中社交網(wǎng)絡(luò)收入323億元，同比增長5%，主要來自視頻號直播、小游戲與音樂訂閱增長。國內(nèi)游戲收入428億元，同比增長15%，《三角洲行動》《王者榮耀》《和平精英》《無畏契約》均保持強勢表現(xiàn)?！度侵扌袆印稤AU突破3000萬，《王者榮耀》十周年DAU創(chuàng)1.39億新高，《無畏契約》手游上線后MAU突破5000萬。國際游戲收入208億元，同比增長43%，Supercell《皇室戰(zhàn)爭》流水同比增長超400%、《消逝的光芒：困獸》一次性買斷收入貢獻顯著，國內(nèi)外產(chǎn)品矩陣保持高質(zhì)量增長。
AI賦能多鏈路場景營銷服務(wù)增長，視頻號與小程序領(lǐng)跑廣告增量：營銷服務(wù)25Q3收入358億元，同比增長21%，環(huán)比增長1%。視頻號廣告加載率仍處低單位數(shù)，但用戶時長與曝光量顯著提升，小程序在短劇、小游戲、電商場景推動下成為結(jié)構(gòu)性增長亮點；搜一搜因大模型驅(qū)動相關(guān)性與點擊率改善，商業(yè)化能力持續(xù)增強。約半數(shù)增量來自生態(tài)流量擴張，另一半來自AI驅(qū)動的eCPM提升與AIM+自動化投放效率改善。整體來看，AI已進入規(guī)?；嵝щA段，但收入主導(dǎo)因素仍為流量擴張和交易閉環(huán)強化。
Q3金融科技與企業(yè)服務(wù)穩(wěn)健同比增長：財季金融科技與企業(yè)服務(wù)收入582億元，同比增長10%。商業(yè)支付在線上保持強勁，線下零售與交通場景恢復(fù)推動TPV增長；消費信貸不良率保持行業(yè)最低水平之一。企業(yè)服務(wù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長，GPU服務(wù)、AIAPI調(diào)用與數(shù)據(jù)庫、COS等產(chǎn)品在重點行業(yè)應(yīng)用擴張，微信小店技術(shù)服務(wù)費貢獻提升。騰訊云國際業(yè)務(wù)持續(xù)增長，混元模型在3D生成與多模態(tài)推理能力提升推動云業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)改善。
上調(diào)目標價至790港元，買入評級：公司Q3核心業(yè)務(wù)利潤率改善延續(xù)，AI賦能在廣告與游戲等高毛利板塊已形成規(guī)模化回報?；?026年盈利預(yù)測與估值模型，目標價790港元，較上一收盤價有26.7%上行空間，維持“買入”評級。
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