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潮宏基受益于行業(yè)趨勢轉(zhuǎn)變，率先推出串珠/IP類低單價(jià)一口價(jià)產(chǎn)品，受金價(jià)上漲影響小，且在品類中占據(jù)核心心智；同時(shí)年內(nèi)高單價(jià)品牌印記產(chǎn)品表現(xiàn)也優(yōu)異。在金價(jià)高位震蕩疊加近期黃金行業(yè)增值稅變動(dòng)下預(yù)計(jì)行業(yè)將加速向差異化/輕量化/高端化轉(zhuǎn)型，公司中長期有望受益。
　　收入增速持續(xù)向上。25Q3公司收入21.4億/+49.5%，歸母凈利潤-0.1億元。Q3計(jì)提女包商譽(yù)減值1.7億，剔除商譽(yù)減值后歸母利潤1.6億/+81.5%，經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期。其中珠寶收入同比+53.6%，在Q3基數(shù)相對(duì)較低、金價(jià)整體高位橫盤下收入向一口價(jià)/差異化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型愈發(fā)明顯，公司增速繼續(xù)向上。
　　金價(jià)持續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)金飾行業(yè)轉(zhuǎn)型。金價(jià)經(jīng)歷5-8月的高位橫盤后，自9月開啟新一輪急漲后回落，消費(fèi)者產(chǎn)生部分觀望情緒。高金價(jià)下行業(yè)逐步由過往渠道增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠放?產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長，在此背景下行業(yè)向差異化/輕量化/高端化轉(zhuǎn)型趨勢愈發(fā)明顯，傳統(tǒng)婚慶克重類黃金飾品較為承壓。
　　黃金稅改短空長多，加速行業(yè)轉(zhuǎn)型。近期中國財(cái)政部及國家稅務(wù)總局宣布黃金市場增值稅政策調(diào)整，非投資用途的會(huì)員在分銷時(shí)將面臨更高成本。成本上升或使中國黃金珠寶短期需求面臨阻力，但長期看將推動(dòng)行業(yè)向注重工藝設(shè)計(jì)創(chuàng)新加速轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測與估值：金價(jià)持續(xù)上漲&黃金工藝提升背景下，催化金飾日常佩戴/悅己需求，行業(yè)逐步由過往渠道增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠放?產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長。潮宏基受益于行業(yè)趨勢轉(zhuǎn)變，率先推出串珠/IP類低單價(jià)一口價(jià)產(chǎn)品，受金價(jià)上漲影響小，且在品類中占據(jù)核心心智；同時(shí)發(fā)力臻金、花絲等品牌印記系列表現(xiàn)優(yōu)異。作為黃金珠寶板塊新消費(fèi)的情緒龍頭之一，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司25-26年歸母凈利潤4.7、6.4億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)