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【車(chē)載電源充當(dāng)什么角色？技術(shù)變革方向？】車(chē)載電源系統(tǒng)在新能源汽車(chē)中承擔(dān)電能分配、轉(zhuǎn)換與傳輸?shù)汝P(guān)鍵任務(wù)，當(dāng)前車(chē)載電源技術(shù)成熟，接近標(biāo)品。為響應(yīng)整車(chē)低成本、輕量化、高性能需求，行業(yè)總成產(chǎn)品向高壓化、集成化發(fā)展，對(duì)于單體產(chǎn)品，OBC、DC/DC變化器逐漸應(yīng)用氮化鎵/碳化硅，OBC向V2X功能發(fā)展。
　　【需求端，預(yù)計(jì)2027年車(chē)載電源全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)648億元，2024-2027年CAGR為19%，有望進(jìn)入AIDC新賽道】我們認(rèn)為未來(lái)車(chē)載電源受益于新能源車(chē)放量、800V滲透率提升以及出海。（1）從量上來(lái)看，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)2024-2027年CAGR達(dá)15%，車(chē)載電源持續(xù)乘新能源車(chē)東風(fēng)。（2）從價(jià)上來(lái)看，根據(jù)我們測(cè)算，800V和400V電源產(chǎn)品價(jià)格相差250元左右，預(yù)計(jì)2025年800V車(chē)型滲透率將達(dá)15%推動(dòng)ASP提升。此外，頭部廠商紛紛布局出海，海外產(chǎn)品高溢價(jià)貢獻(xiàn)增量空間，以威邁斯為例，其海外毛利率較境內(nèi)業(yè)務(wù)高13pct左右。
　　 AIDC服務(wù)器電源架構(gòu)原理及技術(shù)路線和車(chē)載電源重合，車(chē)載電源廠商有望降維拓展新賽道。從架構(gòu)和技術(shù)路線上來(lái)說(shuō)，車(chē)載電源和AIDC電源都通過(guò)AC/DC、PDU等完成高低壓、交直流的轉(zhuǎn)換，并且大功率、應(yīng)用第三代半導(dǎo)體、液冷路線和車(chē)載電源相似。對(duì)比主流產(chǎn)品參數(shù)發(fā)現(xiàn)，在功率密度、效率、電磁兼容性等方面，頭部車(chē)載電源廠商完全能滿足AIDC電源的需求。
　　【供給端，頭部廠商具備成本競(jìng)爭(zhēng)力和客戶綁定優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)】
　　競(jìng)爭(zhēng)格局定型，頭部第三方“規(guī)模+自動(dòng)化產(chǎn)能+供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)”壁壘高筑。近三年行業(yè)CR10均超90%，第三方占比超六成。由于車(chē)載電源技術(shù)成熟疊加第三方規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，除比亞迪、特斯拉外的車(chē)企未來(lái)仍將選擇外采。頭部第三方規(guī)模壁壘較高，均已形成百萬(wàn)臺(tái)套級(jí)別生產(chǎn)能力。并且龍頭均加速布局自動(dòng)化產(chǎn)線，自動(dòng)線單小時(shí)產(chǎn)能相比半自動(dòng)化線高86%。此外，頭部廠商具備強(qiáng)供應(yīng)商話語(yǔ)權(quán)實(shí)現(xiàn)直接材料降本。
　　由于車(chē)載電源產(chǎn)品往往需要根據(jù)客戶車(chē)型進(jìn)行合作開(kāi)發(fā)，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、認(rèn)證難度大。因此，車(chē)載電源系統(tǒng)產(chǎn)品一經(jīng)通過(guò)整車(chē)廠的產(chǎn)品認(rèn)證，就會(huì)與相應(yīng)的整車(chē)車(chē)型形成穩(wěn)定的配套關(guān)系，形成產(chǎn)品定制化壁壘。
　　【投資建議】我們認(rèn)為，車(chē)載電源市場(chǎng)空間廣闊，且龍頭未來(lái)有希望向AIDC服務(wù)器電源拓展。建議關(guān)注護(hù)城河高筑且已經(jīng)向AIDC服務(wù)器電源布局的頭部廠商：推薦威邁斯、富特科技，建議關(guān)注欣銳科技、聯(lián)合動(dòng)力、英搏爾。
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期、頭部廠商出海進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期。