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事件：公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營收1131.2億元，同比+22.3%，環(huán)比-2.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤113.1億元，同比+80.9%，環(huán)比+4.4%；毛利率22.9%，同比+2.5pct，環(huán)比+0.4pct。
　　汽車首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，探索大模型全屋智能。25Q3汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收290.1億元，同比+199.2%，環(huán)比+36.4%；毛利率25.5%，同比+8.3pct，環(huán)比-1.0pct，環(huán)比下滑系核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比減少所致；首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營盈利7億元。25Q3新車交付量達(dá)108,796輛，同比+173.4%，環(huán)比+33.8%；ASP環(huán)比+9.0%至260,053元，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。渠道逐步完善，汽車銷售門店/服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)分別擴(kuò)至402/209家，覆蓋119/125個(gè)城市?？春霉疽劳挟a(chǎn)品力、供應(yīng)鏈能力及爆品模式維持行業(yè)領(lǐng)先的毛利率。2025年9月公司推出Xiaomi-MiMo-Audio語音開源大模型、2025年11月發(fā)布智能家居未來探索方案Xiaomi Miloco，探索大模型驅(qū)動(dòng)的全屋智能生活，看好公司利用豐富的數(shù)據(jù)場景，不斷優(yōu)化迭代產(chǎn)品與服務(wù)提升用戶體驗(yàn)。
　　高端旗艦銷量亮眼，高端化持續(xù)推進(jìn)。25Q3手機(jī)實(shí)現(xiàn)營收459.7億元，同比-3.1%，環(huán)比+1.0%；毛利率11.1%，同比-0.6pct，環(huán)比-0.4pct，環(huán)比下滑主要系核心零部件價(jià)格上漲。25Q3手機(jī)出貨量43.3百萬臺，同比+0.5%；25Q3手機(jī)ASP為1062.8元，同比-3.6%，環(huán)比-1.0%；全球、中國大陸市占率分別達(dá)13.6%、16.7%較為穩(wěn)定。25Q3公司在大陸地區(qū)3000元以上手機(jī)出貨量占比同比+4.1pct至24.1%；其中，在大陸地區(qū)4000-6000價(jià)位手機(jī)市占率同比+5.6pct至18.9%。2025年9月公司發(fā)布新一代旗艦Xiaomi 17系列，開售首月銷量較上一代同比增長約30%，其中小米17 Pro與小米17 Pro Max銷量占比超80%。我們看好公司后續(xù)繼續(xù)踐行提份額+高端化路線，品牌力不斷提升。
　　智能家電工廠投產(chǎn)，新零售穩(wěn)步推進(jìn)。25Q3 IoT實(shí)現(xiàn)營收275.5億元，同比+5.6%，環(huán)比-28.8%；毛利率23.9%，同比+3.2pct，環(huán)比+1.4pct。其中，可穿戴產(chǎn)品收入同比+22.5%，智能大家電收入同比-15.7%，主要系國補(bǔ)退坡及競爭加劇。2025年10月公司小米智能家電工廠投產(chǎn)，完整打通設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、驗(yàn)證閉環(huán)，該工廠規(guī)劃峰值年產(chǎn)能達(dá)700萬臺空調(diào)。目前公司新零售店已擴(kuò)至1.8萬家，其中500平米以上大店數(shù)量達(dá)到約210家，海外新零售門店數(shù)量達(dá)到約300家。我們認(rèn)為IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望在“人車家”生態(tài)賦能及海內(nèi)外銷售渠道不斷完善的背景下持續(xù)助力業(yè)績增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為公司手機(jī)×AIoT業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于高端化及全球化布局，汽車業(yè)務(wù)將憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品號召力、供應(yīng)鏈管理能力、產(chǎn)能部署能力持續(xù)提高市場地位?？紤]存儲(chǔ)漲價(jià)影響，我們將公司2025-2027歸母凈利潤調(diào)整至453/530/656億元（前值為396/534/659億元），2025年11月18日收盤對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為21/18/15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期。