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事項(xiàng)：
　　公司公告25年前三季度收入、歸母凈利、扣非凈利130.0、2.7、2.5億元，同比變化-4.3%、-8.2%、-26.3%，其中3Q25收入、歸母凈利、扣非凈利同比-4.6%、+78.7%、-78.0%。
　　評論：
　　多業(yè)務(wù)協(xié)同賦能發(fā)展。
　　1）中藥業(yè)務(wù)深化拓展：聚焦藥食同源、配方顆粒及國標(biāo)產(chǎn)品領(lǐng)域，加大研發(fā)與生產(chǎn)投入，構(gòu)建多元化中藥產(chǎn)品體系。
　　2）醫(yī)養(yǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：首個(gè)集中醫(yī)養(yǎng)中心兩年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，第二個(gè)中心待產(chǎn)權(quán)手續(xù)完成后將啟動(dòng)裝修，預(yù)計(jì)2026年上半年運(yùn)營，同步搭建康復(fù)、健康管理等配套體系。
　　3）非藥業(yè)務(wù)高增：前三季度泛健康品類（美妝、個(gè)護(hù)、母嬰、潮玩等）保持高雙位數(shù)增長，截至9月末已完成805家門店調(diào)改，以場景體驗(yàn)為核心提升非藥滲透率。
　　門店調(diào)改持續(xù)進(jìn)行中。3Q25公司門店總數(shù)11230家，較期初（11498家）凈減少268家。其中云南省內(nèi)5521家，四川省1964家，廣西、山西等省外區(qū)域穩(wěn)步優(yōu)化。長期計(jì)劃2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)70%門店多品類經(jīng)營，2025年目標(biāo)完成1000家藥妝店改造，持續(xù)推進(jìn)跨區(qū)域復(fù)制與品類升級。
　　盈利能力優(yōu)化。1）25年前三季度綜合毛利率32.5%（同比+0.8pct），凈利率2.2%（同比-0.1pct）；2）25年前三季度公司銷售費(fèi)用率25.8%（同比+0.9pct），管理費(fèi)用率2.6%（同比+0.1pct），研發(fā)費(fèi)用率0.1%（同比持平）；3）應(yīng)收賬款15.3億元（3Q2417.2億元），存貨36.2億元（3Q2440.0億元）。
　　投資建議：公司積極探索門店升級轉(zhuǎn)型，維持“推薦”評級。基于藥品零售政策環(huán)境及消費(fèi)環(huán)境變化，我們調(diào)整25-26年業(yè)績預(yù)測為3.8、4.2億元，新增27年預(yù)測4.6億元，同比增速為+233%/10%/10%。參考行業(yè)可比公司估值，疊加公司調(diào)改初見成效，給予公司26年20x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.3元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)改不及預(yù)期，政策變動(dòng)，市場競爭加劇。