>> 東方證券-嗶哩嗶哩(09626.HK)25Q3點評：用戶長期價值沉淀使得品效廣告雙高增-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 446KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事項：嗶哩嗶哩發(fā)布三季報。25Q3公司收入達76.9億元（yoy+5.2%），較彭博預(yù)期高0.3%。Non-Gaap歸母凈利潤達7.9億元（yoy+233%），較彭博預(yù)期高18%。
用戶長期價值沉淀使得效果、品牌廣告雙高增。25Q3收入達25.7億元（yoy+23%），較彭博預(yù)期高2.3%。主要系：1）品牌廣告表現(xiàn)優(yōu)異：花火商單參與“潮流起飛”效果轉(zhuǎn)化項目；2）多模態(tài)大模型提升廣告分發(fā)效率；3） AIGC工具應(yīng)用促進廣告封面由AI生成，ECPM提升。我們預(yù)期25Q4廣告收入達29億（yoy+23%），主要系我們認為后續(xù)公司有望在大客戶強化，食品飲料、寵物等快消行業(yè)拓展戰(zhàn)略下維持持續(xù)高增長。
粉絲粘性使充電業(yè)務(wù)高增驅(qū)動直播&VAS收入增長。25Q3公司直播&VAS收入達30.2億元（yoy+7%），較彭博預(yù)期低2.8%，我們判斷主要系直播業(yè)務(wù)降速。我們預(yù)期25Q4直播&VAS收入達32億元（yoy+5%），主要系預(yù)期直播收入與付費會員人數(shù)依然維持穩(wěn)健增長，而充電業(yè)務(wù)我們認為依然是增長核心驅(qū)動力。
《逃離鴨科夫》表現(xiàn)優(yōu)異，《三國：謀定天下》境外預(yù)期貢獻26年增量。25Q3公司游戲收入達15.1億元（yoy-17%），較彭博預(yù)期低1.5%。主要系去年同期《三國：謀定天下》上線的高基數(shù)。我們預(yù)期25Q4收入達15億元（yoy-16%）?！度龂喊賹⑴啤?、《三國：謀定天下》海外版本等我們預(yù)期有望于26Q1開始陸續(xù)上線，貢獻2026年增量。
盈利預(yù)測與投資建議
公司用戶長期價值沉淀使得廣告品效雙增，轉(zhuǎn)化率因AI持續(xù)提升；游戲《三國：謀定天下》海外版、《三國：百將牌》預(yù)期貢獻26年增量。我們預(yù)計公司25~27年收入分別為302/329/347億元（原25~27預(yù)測值為301/329/348億元，我們對廣告、衍生品、其他收入等預(yù)測進行調(diào)整，從而調(diào)整盈利預(yù)測），根據(jù)可比公司25年調(diào)整后PS均值2.8x，給予目標價220.57HKD（200.98CNY），匯率HKD/CNY=0.91，維持“買入”評級。
風險提示
用戶增長不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期風險
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