>> 國金證券-探路者(300005)四問四答解讀定增后公司未來亮點-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
大小： |
1777KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊欣,趙中平,楊雨欽 |
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公司變化
2021年公司現(xiàn)任董事長李明通過收購探路者13.65%股份成為公司實控人，而后在2021-2023年陸續(xù)收購3家芯片子公司，形成“戶外+芯片”雙主業(yè)發(fā)展：1）公司為國內(nèi)戶外行業(yè)先驅(qū)品牌，在21年李明接手后戶外業(yè)務(wù)經(jīng)營出現(xiàn)拐點，2024年戶外業(yè)務(wù)營收達(dá)13.69億元，同比增長8.91%，四年CAGR為11%，25H1公司電商收入1.38億元，占比26%，期末總計擁有線下門店900家，其中直營60家，加盟840家,近年渠道端呈現(xiàn)優(yōu)化趨勢。2）2024年公司芯片業(yè)務(wù)營收2.22億元，同增66.56%，占比17%。公司聚焦Mini LED驅(qū)動IC、觸控IC等芯片設(shè)計，目前芯片子公司仍處于成長期。
投資邏輯
10月31日公司發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過2.65億股，發(fā)行價7.01元/股，募集資金扣除發(fā)行費用后全部用于補充流動資金，由公司實際控制人李明控制的通域合盈、明弘毅兩家企業(yè)全額認(rèn)購。實控人李明擬認(rèn)購不超過18.6億元公司股份，根據(jù)公司投資者平臺問答，公司未來會通過海內(nèi)外收購兼并及內(nèi)部資源整合，拓展業(yè)務(wù)，以及目前在研發(fā)下肢外骨骼業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為實控人大額定增有望顯著促進(jìn)公司芯片與外骨骼業(yè)務(wù)發(fā)展。
芯片業(yè)務(wù)有望繼續(xù)外延并購。公司于2021年收購北京芯能60%股權(quán)，2023年收購G2 Touch和江蘇鼎茂95%/60%的股權(quán)，24年北京芯能/G2 Touch業(yè)績?yōu)?.90/-0.91億元。未來公司資本開支方向大概率為芯片領(lǐng)域。公司目前賬面現(xiàn)金充裕，截至25H1擁有現(xiàn)金類資產(chǎn)近10億元，加上此次定增最高18.6億元，現(xiàn)金可達(dá)近30億元，充?，F(xiàn)金流或助力芯片業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
外骨骼賽道景氣度較高，公司有望把握先發(fā)優(yōu)勢。得益于算力技術(shù)進(jìn)步，外骨骼機(jī)器人行業(yè)近兩年呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，同時需求端由于我國老齡人口數(shù)量快速增長以及戶外行業(yè)熱度提升催生助力需求。1）截至2024年末，全國60周歲及以上老年人口3.1億人，占全國總?cè)丝?2.0%，連續(xù)13年提升。2）戶外運動旅游場景需求旺盛，2024年我國登山與戶外運動正處在快速發(fā)展期，參與人數(shù)約達(dá)到4.5億人次，公司外骨骼領(lǐng)域投入有望享有先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)計25-27年公司EPS分別為0.12/0.17/0.23元,對應(yīng)26年估值為60倍，考慮到實控人大規(guī)模注資有望促進(jìn)芯片業(yè)務(wù)與戶外業(yè)務(wù)的發(fā)展，給予公司2026年P(guān)E 64倍估值，目標(biāo)價11.14元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇、芯片業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、定增落地進(jìn)度不及預(yù)期、大股東質(zhì)押風(fēng)險。
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