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核心觀點(diǎn)：中藥行業(yè)短期基數(shù)壓力有望緩解，渠道庫存加速出清，看好年底需求回暖，及后續(xù)基本面和估值改善機(jī)會(huì)；創(chuàng)新領(lǐng)域有助構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線，中藥消費(fèi)品公司品牌延展空間廣闊。血制品行業(yè)關(guān)注“十五五”漿站建設(shè)規(guī)劃及行業(yè)并購整合進(jìn)展，需求端看好靜丙、因子類產(chǎn)品需求端提升及新品研發(fā)。疫苗行業(yè)關(guān)注重磅產(chǎn)品銷售改善情況及創(chuàng)新管線研發(fā)進(jìn)展，政策出臺(tái)及疫苗出海有望推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。醫(yī)藥零售行業(yè)轉(zhuǎn)型變革穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注后續(xù)多元催化。醫(yī)藥流通行業(yè)收入端穩(wěn)健向好，關(guān)注回款及“十五五”規(guī)劃。
　　中藥：著眼長(zhǎng)期，靜待改善。1）短期行業(yè)基數(shù)壓力有望逐步緩解，渠道調(diào)整加速出清，看好年底旺季需求回暖，多數(shù)企業(yè)同環(huán)比均有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)改善。2）目前板塊估值處于低位，機(jī)構(gòu)持倉較低。后續(xù)看好中藥行業(yè)基本面持續(xù)改善，具備估值改善機(jī)會(huì)。3）行業(yè)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型：a）中藥公司為拓展成長(zhǎng)空間，積極向生物藥和化藥創(chuàng)新領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線；b）中藥消費(fèi)品公司的“類消費(fèi)品”屬性為企業(yè)帶來廣闊品牌延展空間。
　　血制品：供給增長(zhǎng)伴隨并購整合，產(chǎn)品需求增長(zhǎng)空間廣闊。1）供給端來看，預(yù)計(jì)后續(xù)各地將陸續(xù)出臺(tái)“十五五”期間漿站設(shè)置規(guī)劃，未來漿站數(shù)量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。我國(guó)血制品行業(yè)集中度較高，行業(yè)并購整合持續(xù)推進(jìn)，期待后續(xù)進(jìn)展。2）需求端來看，白蛋白短期價(jià)格承壓，期待后續(xù)恢復(fù)供需緊平衡狀態(tài)。靜丙、因子類產(chǎn)品需求端提升空間廣闊，層析靜丙、皮下注射人免疫球蛋白等新品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。未來血制品提取種類有望進(jìn)一步增加，帶動(dòng)噸漿利潤(rùn)持續(xù)提升。
　　疫苗：經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，期待銷售環(huán)比改善及新品貢獻(xiàn)。1）看好創(chuàng)新品種未來格局，建議關(guān)注創(chuàng)新疫苗管線研發(fā)進(jìn)展。2）政策方面：近期商業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)防融合及行業(yè)并購相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，為疫苗行業(yè)未來發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)，期待后續(xù)進(jìn)展。3）疫苗行業(yè)出海：隨著疫苗企業(yè)出海事業(yè)持續(xù)推進(jìn)，出海動(dòng)作也在價(jià)值鏈上下游加速延展深化，期待各企業(yè)海外市場(chǎng)開拓進(jìn)展。4）國(guó)資入主持續(xù)賦能，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。
　　醫(yī)藥零售：轉(zhuǎn)型變革穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注多元催化。1）目前行業(yè)邊際改善趨勢(shì)明顯：資金面有望環(huán)比向好；四類藥品需求持續(xù)釋放，同店增長(zhǎng)有望環(huán)比向好；醫(yī)保政策導(dǎo)向聚焦行業(yè)集中度提升；頭部藥店門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化到位，轉(zhuǎn)型提升估值及業(yè)績(jī)。2）板塊估值處于歷史低位，機(jī)構(gòu)持倉較低，Q4及未來關(guān)注呼吸系統(tǒng)疾病發(fā)病帶來需求回暖，行業(yè)出清帶動(dòng)集中度提升，門診統(tǒng)籌政策帶來額外增量。3）行業(yè)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型：頭部藥店25年已積極開展轉(zhuǎn)型試點(diǎn)，期待26年逐步探索可行路徑并陸續(xù)貢獻(xiàn)增量，帶動(dòng)估值修復(fù)。
　　醫(yī)藥流通：收入端穩(wěn)健向好，關(guān)注回款及十五五。1）醫(yī)保支出穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)長(zhǎng)期動(dòng)力充足。2）新進(jìn)入門檻較高，行業(yè)集中度仍有提升空間。3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，持續(xù)貢獻(xiàn)額外增量。4）政策助力回款向好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)有望改善。
　　國(guó)企改革：政策土壤日益成熟，多元催化提升估值。自十八屆三中全會(huì)拉開國(guó)企改革序幕以來，國(guó)企改革相關(guān)的政策體系逐漸完善，改革方向日益明確。目前國(guó)企改革已進(jìn)入新階段，市值管理、并購政策持續(xù)落地。后續(xù)隨著“十五五”規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、估值均有望實(shí)現(xiàn)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。