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事件：拼多多公告2025Q3財(cái)報(bào)，25Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1083億元（yoy+9.0%）；Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)271億元（yoy+1.2%），歸屬于普通股股東的Non-GAAP凈利潤(rùn)314億元（yoy+14.3%），利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。截至25年9月底，拼多多現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資為4238億元（VS截至24年9月底為3085億元，截至23年9月底為2028億元），公司賬上現(xiàn)金充沛且繼續(xù)提升。
　　在線營(yíng)銷服務(wù)收入略低于預(yù)期，交易服務(wù)收入如期增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)板塊看：①在線營(yíng)銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收533億元（yoy +8%），低于市場(chǎng)預(yù)期，主要系凈成交出價(jià)&智能優(yōu)惠券等惠商措施的影響；②交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收549億元（yoy+10%），基本穩(wěn)健。
　　千億扶持等惠商舉措料將持續(xù)，助力平臺(tái)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)。24年8月，公司開始推行惠商舉措，逐步推出百億減免7項(xiàng)措施，對(duì)商家進(jìn)行扶持。25年3月，拼多多推出千億扶持計(jì)劃，擬在未來(lái)三年投入資金、流量等資源超1000億元，構(gòu)建一個(gè)用戶、商家、平臺(tái)多方共贏的電商生態(tài)，并逐步細(xì)化推出電商西進(jìn)、推廣凈成交、2025多多好特產(chǎn)、2025多多豐收館等舉措，投入資金和資源，持續(xù)完善商家生態(tài)。
　　業(yè)績(jī)會(huì)公司對(duì)業(yè)績(jī)展望表述保守，愿意犧牲短期利潤(rùn)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，尋找新的增長(zhǎng)契機(jī)。根據(jù)公司公開業(yè)績(jī)會(huì)信息，面對(duì)電商競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境，公司稱將進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)務(wù)的核心能力，持續(xù)在供應(yīng)鏈優(yōu)化和平臺(tái)生態(tài)建設(shè)方面深耕細(xì)作，尋找新的增長(zhǎng)契機(jī)，加大高質(zhì)量投入，并將這些能力轉(zhuǎn)化為對(duì)消費(fèi)者更加有質(zhì)價(jià)比的產(chǎn)品和服務(wù)。但這將是一個(gè)持續(xù)而艱巨的過(guò)程，并不會(huì)一蹴而就。在相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間內(nèi)，公司相較同行可能會(huì)處于階段性的劣勢(shì)，同時(shí)也可能帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)壓力。但公司的態(tài)度始終是積極和堅(jiān)定的，主動(dòng)加大投入，即便意味著短期犧牲部分利潤(rùn)，也要為生態(tài)的健康成長(zhǎng)和未來(lái)的發(fā)展空間創(chuàng)造更多的可能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收增速分別為9.5%/16.4%/11.7%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為1164/1381/1598億元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.4/8.7/7.6X?？春霉驹趪?guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)長(zhǎng)期獲取市場(chǎng)份額的能力，以及平臺(tái)百億減免（24年8月）、國(guó)補(bǔ)（24年9月）退坡后進(jìn)入業(yè)績(jī)低基數(shù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外電商業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等